申万宏源为何超季节性回落DG

申万宏源：PMI为何超季节性回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

PMI数据与高频数据存在背离，数据仍待验证。2月PMI超季节性回落，并创2017年以来新低，金融监管对经济的冲击需要警惕。但从高频数据来看，月的工业生产指标并不弱，开年经济仍有待验证。与此同时，2018年服务业的高景气度仍然值得关注。

原因及逻辑：

PMI超季节性回落。2月中采制造业PMI由上月的51.3回落至50.3，尽管春节期间PMI往往走弱，但回落幅度仍明显超季节性。主要分项中，生产、新订单大幅走弱对PMI拖累明显。2月生产PMI由53.5降至50.7，新订单指数由52.6回落至51，新出口订单由49.5回落至49。供需双双走弱，其中供给回落更为明显，受到春节因素、环保限产以及金融监管等的综合影响。

中小企业PMI大幅走弱。大型企业PMI由52.6回落至52.2，基本符合季节性。但中型企业PMI由50.1回落至49，小型企业PMI由48.5回落至44.8。而环保限产对中小企业的冲击更为明显，且对表外社融的严监管也对中小企业影响更大，结合1月表外社融的低迷，PMI走弱明显受到环保限产和金融监管的约束。

原材料库存回升，产成品库存回落。由于供给回落幅度大于需求，产成品库存指数由47回落至46.7；而原材料库存指数由48.8回升至49.3，反映了环保限产背景下企业对原材料的囤积。

价格回落。原材料购进价格指数由59.7回落至53.4，出厂价格指数由51.8回落至49.2。从高频指标来看，2月煤炭、钢铁、水泥等价格均有所回落，叠加基数效应，预计2月PPI仍将继续回落至3.7%。

建筑业PMI大幅走弱，服务业PMI小幅回落。2月建筑业PMI由60.5大幅回落至57.5，回落幅度并非春节因素可以解释，预计与施工企业融资受限有关。而服务业PMI由54.4回落至53.8，仍然保持较高景气。

请求法院判令iPad商标的专用权归原告所有PMI数据与高频数据存在背离，数据仍待验证。2月PMI超季节性回落，并创2017年以来新低，金融监管对经济的冲击需要警惕。但从高频数据来看，月的工业生产指标并不弱，开年经济仍有待验证。与此同时，2018年服务业的高景气度仍然值得关注。