长江证券捉襟见肘的刺激评月日国务院的

通惠灌渠和通惠伴渠是两条相依相伴的河道 长江证券：捉襟见肘的刺激 评4月23日国务院常务会议 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

强大约束下的刺激4月23日召开的国务院常务会议重申了政府在在铁路、港口等交通基础设施，新一代信息基础设施，重大水电、风电、光伏发电等清洁能源工程，油气管及储气设施、现代煤化工和石化产业基地等方面的刺激，微小刺激再次得到官方确认。而与以往不同的是，政策在刺激的方式上明确强调了引入社会资本参与基建的模式。

对此，我们观点如下：

1）再次确认微小刺激，释放多个子行业项目，但效果限于托底；2）强调引入社会资本，恰表明政策受制于杠杆约束和财政资金的严重短缺；3）由于政府定位问题尚未理顺，BT-BOT项目的垫资方存在风险，社会资本的进入将会较为审慎；4）引导社会资本投资与货币政策维持平稳的组合，将会通过利率的变化挤出其他行业的投资；5）维持经济下行的判断，政策短期难以改变趋势。

强调引入社会资本，反映杠杆约束强大引入社会资本，主要是通过BT-BOT的形式完成基建投资。BT-BOT项目的优点在于能够延缓政府的财政支出，对于现金流和融资能力不足的政府，是一种实现基建投资的方法。此次对于引入社会资本的强调，正表明政府面临的巨大杠杆约束。

社会资本的风险收益考量社会资本进入基建投资领域，其获利最终仍然依赖于政府支出。无论是项目转让，还是BOT经营过程中必需的财政补贴，都离不开政府的配合。然而，政府定位并没有完全理顺，导致BT-BOT项目的收益实现存在风险，对此社会资本也会审慎抉择。

政策组合决定了刺激可能存在挤出效应目前来看，货币政策放松的必要性不大，同时也囿于杠杆率的限制，预计货币松绑可能性不大。政府的刺激主要是通过引导社会资金投资于高乘数项目，但如果刺激真的实行，其对于货币需求的刺激可能通过利率的变化挤出其他部门的投资。