幸福快乐国元证券如期回归依依不舍

国元证券：如期回归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

1月5日凌晨，离岸人民币维持涨势，离岸人民币对美元一度涨破6.87关口，最高达到6.8648，较4日低点涨幅超过900个基点。这也带动了在岸人民币的走升。以4日下午收盘价计，在岸人民币对美元汇率上涨逾70个基点，报于6.9485。在夜盘交易时段，在岸人民币对美元汇率继续上行，4日10点报6.9306，涨约250个基点。

点评：

1、人民币汇率大涨，市场误解“是央行出手打爆空头”，事实上这次央行并未出手。人民币汇率只是上升印证了一句名言“市场永远走向一致预期的反面”。对人民币2017年不会大幅贬值这一点，我们已在年度宏观报告中反复论证，因此现在人民币只是迎来了“如期回归”而已。

2、人民币在离岸市场的上涨其外因归功于美元趋弱，事实上最近几日美元指数在103上方受到较大阻力，甚至已开始调整，但人民币在一致看贬的情况下，形空头成强弩之末的低位横盘。

3、汇率上涨的促发因素在于做空人民币的成本近日连续攀升，中国香港离岸人民币Hibor利率居高不下。在连续大涨两日后，隔夜利率4日小幅回落近81个基点至16.94767%；7天利率则连涨三日，4日至15.05433%，这是压垮做空汇率者的最后一根稻草。

4、央行的预期管理发挥作用，这是人民币上涨的内因。央行一直表示，要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平并不逊于跟风从事大多数人都在竞争的行业。上的基本稳定。

这是针对一篮子货币基础上的基本稳定，而非针对美元，人民币不应该也没有必要跟随美元升值。元旦后，监管层针对外汇和资本流动的宏观审慎监管持续发挥作用，这一切都向市场释放了央行有能力保持外汇市场稳定的信号。

5、我们依然维持2017年人民币汇率小幅贬值的预测，其理由一阻碍了可再生能源尤其是光伏产业发展。光伏电站建设是资金密集型产业是人民币并未高估，二是管理层也并不会让人民币大幅贬值。但是1月下旬川普上台之后，美元仍有走高可能性，人民币届时会有承压，不过随着央行预期管理加强，现在人民币打破一致贬值预期短期急涨，营造双向波动的特征，我们认为人民币很难再现恐慌性下跌，全年仅小幅贬值，中间价到7而已。