高考加油方正证券通胀的横位政策的姿态和流动性的周魏家

方正证券：通胀的横位 政策针对违规“一日游”乱象丛生、新业态旅游经营活动缺乏法律依据、行业协会尚未发挥作用、旅游监督管理职责不明确等方面问题的姿态和流动性的周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点与结论：

4月CPI反映的是食品的回落和非食品的继续传递。5月食品品价格将进一步放缓，但非食品和工业价格回升将会继续。在两种力量影响下，预计未来数月内通胀处于横位状态。

政策的最新信号是，只要不是显著通缩，货币宽松基本上都会画上句号。我们判断虚拟部门流动性已经触顶。

原因及逻辑：

4月CPI反映的是食品的回落和非食品的继续传递。4月CPI同比增长2.3%，持平3月；环比-2.0，降幅较3月有所收窄。

其中大的格局是食品略回落，非食品略加速。

食品的表现和高频数据指向差别不大，猪肉价格放缓、蔬菜价格回落；非食品中房租继续高位，燃料环比大幅加速。

所以我们可以关注下核心CPI，其同比持平于3月的1.5%，但环比高于3月，回到月的平均水平。整体来看，4月通胀反映的是食品的回落，及通胀力量（食品、房租、油价、工业品等）向非食品的继续传递。

从5月高频数据看，食品价格在进一步放缓。4月数据已经是过去时，从5月首周的高频数据看，食品价格在进一步放缓。生猪和猪肉价格5月同比分别为46.9%和39.6%，均低于4月值53.1%和41.9%，这是在基数力量和周期力量的影响下猪肉价格的首月同比回落。财联社援引相关报道称政府将在未来两个月向市场投放305万公斤冻猪肉，预计肉价将下行。蔬菜价格继续回调，前海蔬菜批发价格5月同比16.5%，较4月值24.2%涨幅缩窄7.7个百分点。农业部水果批发均价本周环比下降1.2%，月化同比-13.4%，高于4月的-17.4%。鸡蛋价格5月同比-6.6%，低于4月值-4.9%。

PPI在继续大踏步回升，环比还在进一步加速。PPI当月同比-3.4%，较上月回升0.9个点；环比0.7%，基本上是60个月以来最高，我们可以借此看到商品周期和工业价格周期的力量了，目前处于周期触底之后的回升期。

在我们收益率周期的框架下PPI上行未止，未来将进一步回升。在2015年四季度一片看深度通缩的声音中我们判断通缩触底，依据的就是收益率周期。从大宗商品收益率看，在过去的两个季度中，其已经从-20%的底部修复至-3.8%，尚未至历史均衡位，而美元的收益率上行也尚未形成，预计这一修复还将继续。而PPI的回升周期基本上略滞后于CRB指数的周期，PPI的回升也大概率将继续。

如果我们抛开经验规律，从经济基本面的意义上来说，上轮商品和工业原材料价格的剧烈下行，反映的是新兴市场（主要是Brics）趋势增长率的见顶；而此轮见底和反弹，反映的是新兴市场经济的边际企稳和悲观预期的透支。

在两种力量的影响下，预计未来数月内通胀处于横位状态。

总体而言，目前有两种力量在决定通胀走势。其一上行力。

是全球通缩大周期已经触底，目前整个OECD国家通胀基本上在同步震荡回升，在周期趋势性、基数效应、通缩期高货币供给的滞后影响下，很难指望通胀显著下行，食品、房价、工业价格对居民生活成本的传递还在继续；其二是下行力。

本轮猪肉上冲迅猛，5月可能短期同比见顶；菜价前期上涨迅猛，4月开始已经逐步回落；房价前期上冲迅猛，部分城市可能短期同比见顶；通胀在边际上有放缓趋势。综合考虑这两种力量，我们判断通胀可能在未来数月内处于横位状态，不会有明显回落和回升。在基数因素（如油价和猪肉价格）的影响下，四季度可能有再度预警的可能性。

关注政策的最新信号:只要不是显著通缩，货币宽松基本上都会画上句号。我们一直以来的观点是，随着全球通缩触底，全球货币宽松都处于末端，很难指望中国的货币政策再进一步宽松；最新的权威人士专访《开年首季问大势》中明确确认了政策的这种姿态。

专访明确指出，虽然通胀形势短期内“不能匆忙下结论”，但是“要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想”，"避免用大水漫灌的扩张办法给经济打强心针，造成短期兴奋过后经济越来越糟"。这相当于明确表示无论通胀通缩周期如何演变，货币宽松都要画上休止符。近期市场上仍存在关于降准甚至降息的预期，我们估计此次信号之后，相关预期会显著下降。