行业中泰证券港股市场的委外增量

中泰证券：港股市场的委外增量 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点本周从5月15日-5月21日共五个交易日，上证综指上涨7截至2012年年底.12，涨跌幅为0.23%；深圳成指上涨182.97，涨跌幅为1.87%；沪深300上涨18.47，涨跌幅为0.55%；创业板综上涨53.87，涨跌幅为2.33%；中小板综指上涨172.39，涨跌幅为1.61%。

一周市场策略点评：

根据新浪财经公布，继3月发行量突破2万亿元之后，4月银行同业存单发行量已经大幅缩减至7236.9亿元。5月第二周单周净融资额为-1073亿元，创历史单周净融资额最低值，且连续三周为负，但加权平均利率继续上行，总体呈量跌价涨之势。。

委外资金的“此消彼长”：随着本轮去杠杆化和委外资金赎回的日趋渐进，银行资金端也逐渐呈现出两极分化的趋势。相较而言，金融去杠杆对中小型银行、城商行冲击较大，大型银行除了在资金池归集和管理上的流动性规模优势，我们认为在同监管条件下，大型银行在委外资金的风险组合管理和高进入门槛设置在一定程度上表现出了监管抗性。在前两者逻辑的支撑下，目前委外资金的“此消彼长”更容易被理解。

港股市场的“配置视角”：在2017年初我们曾在“关注港股估值洼地”中提到，我们基于跨市场流动性增强、资产配置重回投资主线、银行委外增量介入的趋势判断，认为处于估值洼地的港股在2017年存在较大的结构性机会。就目前试点来看，虽然因为“金融去杠杆”政策的影响，银行委外的增量可能很难达到年初预期，但是港股市场的三个潜在优势预期仍未改变：1、资产配置视角，内地债券信用风险仍为完全释放，A/H股具体板块估值差异仍旧明显。2、流动性视角，内地资金基于美元加息预期的港股具有人民币汇率对冲作用，存在对港股市场的流动性改善。

银行委外的“港股布局”：银行资金除了以间接形式介入港股公司PRE-IPO和直接形式参与港股“债转股”外，目前可以看到委外基金专户也成为了重点发力港股的形式。从资金配置周期上，委外资金通过沪港通/深港通等投资通道形式，完成了对短期流动港股资产的配置，弥补了之前港股资产的期限偏长和流动较差的短板。在具体的投资策略上，我们维持前期观点，基于整体港股市场流动性改善的预期，建议关注香港优质中小盘港股，而相关选股的重点因素主要为两个方向：1、科技领先标的，在经济下行的趋势下，仍具有较强的议价能力，并且对应高成长性。2、估值低估标的，受制于港股整体流动性，估值大幅低于同类A股公司。

策略观点：相对震荡区间不变，耐心等待右侧选择，回顾一周市场，主板指数和中小创指数地名用了同音不同字分化明显，由于短期的资金增量有限，同时关于监管政策的悲观性预期并未消化完毕，我们认为未来极有可能演变为缩量存量博弈行情。从整体基金仓位分布来看，中等市值组合比重相较大/小市值组合比重，仍有进一步提升的空间，并且短期受整体基金平均仓位下行影响较小。在个股选择上，由于机构筹码的流动性限制，我们继续坚持市场占有率+业务稀缺性是重要的选择指标。

风险提示：1、由于资金边际弹性下降而带来的短期趋势风险；2、资本流动性因为整体经济影响低于预期。