新时代证券从自然利率看美联储加息空间蹭飞

新时代证券：从自然利率看美联储加息空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

根据美联储9月加息点阵图，未来美联储依然有次加息空间至中性利率区间。11月FOMC声明偏鹰，重申渐进加息。但是考虑到2019年全球经济增长放缓、美国财政刺激效应递减以及金融市场动荡，近期鲍威尔发言偏鸽，市场预期2019年美联储加息次数下降。自然利率是很多国家货币政策的锚，那么从自然利率角度来看，美联储加息空间还有多大？自然利率为衡量货币政策立场提供一个基准，当政策利率低于自然利率时，实际经济增速则会超出潜在经济增速，货币政策立场即为宽松，反之则反。美联储在2018年7月的货币政策报告中表示，联邦基金利率的长期正常水平等于“自然利率与FOMC的2%通货膨胀目标之和”。估算自然利率的方法有很多，但由于对自然利率的估计比较困难，不同的模型估计结果不同。从学界对自然利率的估计值来看，自然利率自2000年以来有很明显的下行趋势，近两年又略有上升。近期自然利率的估计中枢在1%，加上2%通胀目标，名义自然利率中枢为3%。这是基于前期研究的结果，最近的一些研究已经表明，在科技进步、减税、再工业化的拉动下，自然利率有所上升，LeiwsandVazquez-Grande（2017）的估计的实际自然利率在1.8%附近。CBO（2018）估计的美国潜在经济增速可能上升到2%，这意味着美国长期名义自然利率甚至在4%附近。另外，美国通胀在美联储目标附近，但是实际产出超出潜在产出，美国短期自然利率可能更高。因此，我们认为自然利率在3%附近并不高，甚至略显保守，没有体现近期美国经济形势的变化。

与多方共同努力实现了合作共赢。目前联邦基金目标利率为2%-2.25%区间。如果将自然利率认定为3%附近，我们仍然认为12月仍是大概率加息，2019年加息二到三次。此外，支持加息的理由还有：第一，加息有滞后性，美国通胀已开始上升，薪资增速也起来了，未来通胀可能进一步上升，如果此时不加息，后期通胀可能更严重。第二，低利率环境虽然有利于经济增长，但是会刺激过度投资，容易引发更严重的经济风险。第三，现在加息的一个依据是为以后经济危机提供降息空间。当然，这里没有考虑加息对资本市场的影响，资本市场和实体经济互相影响，在次贷危机之后，美联储更加关注资产价格波动，如果2019年美国资产价格波动加大，不排除美联储放缓加息。