金融十一月新增社融超出预期信贷票据冲量特鼓励

客户确认收货;付款金融：十一月新增社融超出预期 信贷票据冲量特征明显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

新增社融超出市场预期，表外业务仍处持续调整中11月新增社融环比上升至1.15万亿（彭博一致预期8950亿），同比少增847亿。表内信贷增长超预期，表外融资表现仍然疲弱（仅小幅新增284亿）。其中信托及票据业务在监管重启同业核查的背景下持续负增长：1）未贴现票据减少672亿，同比少增7 2亿；2）信托贷款减少 14亿，同比少增1 20亿，信托业务持续调整。而委托贷款增加1270亿，同比少增14 4亿。直接融资方面，新增企业债1826亿，同比多增402亿。我们认为银监会启动有关127号文和140号文的同业监管核查，以及信托等机构风险偏好回落，或持续影响表外融资至年末。

十一月新增贷款超出预期，但票据冲量特征明显11月新增人民币贷款环比回升至8527亿（彭博一致预期6550亿），同比多增2281亿。企业贷款新增60 5亿，其中中长期贷款增加2879亿，占比48%；票据融资增加2424亿，占比40%；短期贷款新增5 4亿。当月居民贷款新增1585亿。我们分析票据贴现新增达到2009年以来单月最高点，票据融资的高企或反应了当前实体经济需求持续偏弱+银行惜贷情绪高企，与政策当局希望提振信贷增长的政策目标不匹配；这一问题短期或较难扭转。

存款季节性回流，M2增速仍处于较低水平11月人民币存款新增6711亿，同比多增12 9亿。其中，居民存款新增649亿，非金融企业存款新增4 52亿元，财政存款增229亿。期末存贷比回升至71.6%。11月M1及M2同比增速分别环比持平于 .2%和回落至12. %。

投资建议：重申看好板块短期估值修复的观点我们预计年末银行员工持股相关的激励机制改革落地等因素或继续支撑短期板块估值修复；中期维持谨慎。