长江证券政策基调不变

长江证券：政策基调不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济形势判断：经济目标淡化，通胀压力不大，重视海外风险国内经济判断：与前两个季度相比，二季度更加淡化总量目标、重视结构升级。

二季度不再提“有望继续保持中高速增长”，转而强调“新的动能正在积聚，传统动能的改造升级也在加快”。明确指出“要在适度扩大总需求的同时，坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线”。突出“结构性矛盾”，而不是总量矛盾；这也意味着，部分市场人士期待的货币总量放松不会出现。

通胀形势判断：总体压力不大，仍存不确定性，关注成本端驱动的通胀压力。

二季度执行报告明确指出“物价涨幅有望保持低位相对稳定”；同时，也提出“预期尚不稳定”、工业品回升太快、前期房价较快上涨“有可能逐步传导”。

海外形势判断：对海外不确定性的关注上升，不确定性因素较前期明显增多。

海外形势的判断修改成2季度的“全球经济还将处在深度调整期”、“复苏不及预期”。强调“分化和震荡仍将持续，去全球化和贸易保护主义抬头”等对全球形势不确定性的干扰；并提及不确定性因素多了一个“英国脱欧的影响”。

按照市委“一创双优”集中教育活动的要求 货币政策基调：维持稳健稳定预期，营造中性适度环境货币政策基调：维持稳健货币政策，营造中性适度环境、强调预期管理。与1季度一样，2季度的表述为“继续实施稳健的货币政策”、“做好供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境”。这次略有不同的是，报告中提及“用稳定的宏观经济政策稳住市场预期”，或意味着政治局会议之后货币政策也更加注重政策稳定，更加注重预期管理。提示：“中性适度的货币金融环境”或意味着，对货币政策将转向宽松加码、或者货币政策将转向中性偏紧的预期判断都是不对的。

政策操作方面：建设风险处置体系，提高资源配置效率信贷政策操作：更加重视对供给侧改革、工业稳增长的信贷结构支持。2季度提到要强化“信贷政策对推进供给侧结构性改革的作用”，同时要积极做好“工业稳增长调结构增效益”等工作。这也与我们前面的分析呼应，通过信贷政策的结构性调整，起到“为结构性改革营造中性适度的货币金融环境”的目的。

金融市场建设：加快建立健全信用风险处置机制，建立债券市场宏观审慎管理框架。这里面有两层含义，一方面，针对上半年债市信用违约事件频发，仅“封堵”可能存在的风险已不够，还要通过制度设计对已经暴露的风险进行“疏通”；另一方面，化解风险是为了更好发挥市场作用，提高资源配置效率。