长江证券亦梦亦真物业

长江证券：亦梦亦真 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点承载梦想起航的人民币国际化？中国梦之改革的核心是资源错配的纠正与生产效率的提升，金融自由化改革即为效率改革内容之一，颇为引人注目。正如 主席所说，中国梦是民族复兴之梦，那么金融自由化背后的人民币国际化路径，与此相当契合。另一方面，人们期待包括人民币国际化在内的金融改革，能够起到联产承包制、价格闯关和WTO的作用，期望它能够成为新一轮中周期的动力，从而令中国经济真正回到新一轮增长的轨道上。

抓住中长期的问题的本质中国改革的核心是房地产市场和土地制度的改革，这是高杠杆的一个重要来源，而且在政府的行为中，扮演着核心角色,也是制约经济的核心所在，如果不能够改变土地供给的格局，资源配置的扭曲难以得到实质改善，中周期的动力可能来自土地流转，金融自由化具有的是锦上添花的作用。

嘀嘀表示 短期问题：资本如何流动人民币国际化落实到当前，主要是资本项目的放开。然而，资本项目的放开与资金流入并不必然存在正相关关系，其核心要素是国内资产收益率。若国内的资产收益率过低，那么资金反而可能出现外流。从日本、韩国货币国际化的经验来看，如果国内资产收益率没有那么诱人，海外资金内流的吸引力有限。

金融行业是否受益？资本项目的放开，可能会增加金融机构的相关业务收入。但若在国内资产收益率的限制下，导致资本项目放开资本流向的不确定性，从而压制金融行业的资本市场估值，根据上述日本、韩国经验，金融行业相对收益并不明显。