行业交通运输亏损状态待价格改革来解决荐股

交通运输：亏损状态待价格改革来解决 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件４月２６日，中国铁路总公司公布一季报：完成总收入2, 62亿，其中货运804亿（含建设基金），客运500亿，其他收入92 亿（主要指多元经营）。实现利润总额99亿，扣除建设基金157亿，实际税后利润为-但其建设进度令人担忧68.8亿。

中国铁路总公司总资产为45,566亿，总负债为28, 94亿，负债率为62. 1％评论一季度铁路总公司亏损额度超预期：一季度全路完成货运发送量99,074万吨，同比下降1.2%；客运完成发送量49，655万人次，同比增长9. %；整体运输状况基本符合预期。考虑去年５月货运涨价１分钱和今年２月涨价１分钱，涨价效益带来大约120亿增收。其中货运完成收入804亿，同比增收81亿，同比增长11.2%；客运完成收入500亿，同比增收8 亿，同比增收20%；总收入2, 62亿，同比增收25 亿，同比增收12%。收入增长基本符合预期。但是，总成本支出为2,202亿，同比增加244亿，同比增加12.5%。实际亏损68.8亿，超市场预期。

成本支出高速增长是亏损的主要原因，并将保持常态：１、人工成本增长将保持常态，每年将继续增长10~15%，一季度增加大约得出的一种处理方式。人们的思维都是一样的 0亿以上；２、折旧将继续增加。每年将有几千亿的固定资产转固，即新建铁路投入运营，固定资产及其折旧将继续快速；３、运营成本继续快速增长，出了价格因素外，新建铁路不断投入运营，尤其每年大约 000公里高铁投入运营，运营成本降持续攀升。

分业务看，货运微利、普科亏损、高铁亏损最大：１、在货运价格连续两次涨价后，货运业务基本是微利状态，包括农产品和西部线路运输公益性货运；２、普通客运价格基准１６年没有调整过，其亏损水平在逐年扩大；３、高铁（除了京沪等个别线路）在投入初期都是亏损状态，并且亏损时间跨度一般超过３年，所以全路来看，高铁投产高峰期还没有完成，整体高铁的亏损额还在继续扩大。

铁路的运营亏损只有价格改革才能解决，并且必须解决：抛开巨额债务问题，铁路运营亏损问题必须要解决，并且解决主要途径是价格改革。我们认为：价格改革主要路径是：大部分货运类别价格市场化，普通客运价格弥补亏损（补贴或涨价），高铁可以打折扣等灵活定价以扩大客座率。

投资建议在铁路改革大背景下，我们坚定看好“铁路市场化改革”红利。我们维持行业“增持”评级，投资组合为：其中货运代表公司大秦铁路（601006）在价格改革中释放较高业绩弹性，客运代表公司广深铁路（601 ）改革红利值得期待，唯一的专业物流公司铁龙物流（600125）在改革中获得内生发展和平台整合的重大历史机遇。