行业联合证券软着陆继续

联合证券：软着陆继续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国物流与采购联合会公布9月份PMI指数201对人民币会带来更大压力1年9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，环比回升0.3个百分点。

主要观点：

PMI指数弱势反弹反映了经济软着陆态势，因为经济活动毕竟还在扩张，只是扩张力度相对于往常年份显得很小。随着软着陆继续，房地产市场调整和高利贷退潮但今年的T台秀，未来三个月内，PMI指数7月份形成的阶段性底部（50.7）有可能被打破。

PMI指数弱反弹不能得出很强的政策含义。虽然管理层已经对中小企业问题和部分地区的民间金融风险给予了充分重视，但在我们看来，那更多地出于“维稳”需要。就维稳迫切性而言，通胀仍然居于首位。在通胀下行初期，经济出清过程可能会超过一些决策者和经济主体的承受力，但这个过程是必然的。

虽然我们预期通胀基本见顶，但政府一定要实实在在看到，通胀“老虎”的确被制服，那才是政策转向的机会。这一时点的到来可能需要个月。当前对局部地区和局部领域的针对性金融措施，只是政策结构性松动。

需求延续弱势。库存调整压力仍有待释放，企业总体上在主动去库存，但力度还不够。从生产情况看，生产指数为历史同期最低，但产成品指数继续上升；从原材料情况看，采购量指数持续处于低位水平，原材料库存指数则处于历史正常区间。这表明，由于需求更加疲软，虽然生产持续减速，但产成品库存水平仍处于高位，这就需要生产更大幅度的放慢。

中游行业指数多数处于历史正常区间，如化工、汽车、金属制造业等；少数中游行业PMI指数表现较差，如建材业、通信设备电子计算机等制造业、专用设备制造业等；下游行业PMI指数整体明显变差，这与季节性规律明显出现反差。