行业申万宏源资金面趋紧股债弱势震荡关注经济超

申万宏源：资金面趋紧股债弱势震荡 关注经济超预期下行风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

希腊不确定性仍影响风险偏好，美联储加息预期短期内缓和。上周希腊极左翼政党Syriza在大选中获胜，并承诺不会退出欧元区，但希腊对债务问题态度坚决，使得市场担忧希腊政府无法和债权人达成共识，脱欧风险又随之上升。与此同时，西班牙支持反对财政紧缩和承诺债务重组的反对党左翼势力得到民众集会支持，西班牙是否成为第二个希腊值得关注。欧洲的不确定性仍在影响市场风险偏好，上周欧元小幅反弹0.7%，报收1.1285；股市普遍下跌。美国方面，四季度GDP的不及预期与美联储会议相对鸽派的论调，使得美股震荡加剧，美债收益率进一步下行，美元则小幅走弱：

上周标普500下跌2.77%，道琼斯工业指数下跌2.87%，纳斯达克指数下跌2.58%；美国10年期国债利率大幅下行15.61BP，至1.6407%；美元指数报94.87，小幅下行0.15%。衡量风险市场安全感的VIX指数大幅上涨25.87%，至2.97。上周美国的采油钻机数量（产量的前瞻指标）持续下滑至122 台（一年前为1422台），周降幅为94台，这是1987年有统计以来的最大周降幅，原油受此提振上周大幅反弹，WTI原油期货价格上涨5.81%，Brent原油期货价格上涨8.61%。

中性货币政策下无风险利率小幅上行，节前新股冲击将使资金面再度趋紧。流动性层面，央行仍政策维持相对中性，资金面紧平衡的格局未打破。上周央行进行了7天与28天逆购，释放550亿资金，但利率水平随行就市，目的更多在于对冲外占下滑与平滑节前资金面紧张而非引导利率下行，无风险利率呈小幅上升：截止上周五，7天回购利率为4. 4 8%，一周上行约40个BP；实体经济流动性方面，珠三角和长三角票据直贴利率（月息）分别为4.45‰前值为（4.4‰）和4.4‰（前值为4. 5‰），均小幅上行。上周五证监会再次发布24家IPO公司名单，冻结资金或超2万亿元，将从下周开始逐渐影响资金面，叠加春节临近现金需求大大增加，资金面或将再度趋紧。汇率方面，由于近期美元强势上涨，再加上国内经济放缓与随之相伴的宽松预期，人民币贬值压力进一步增大，上周美元兑人民币即期汇率大幅跳升至6.2510，上涨0. 6%。EPFR资金流向数据显示，1月22日-1月28日，全球资金本周延续上周的流出势头但流出规模环比继续减少，1月28日当周录得约9. 8亿美元净流出。

股债表现整体仍处于“垃圾时间”，重点关注经济超预期下行风险。降息降准等市场之前期待的政策依然缺位，市场对资金面的预期从乐观走向中性偏紧，流动还为所有淘宝用户新增淘宝可视化搜索(可视化搜索)与淘宝反 钓鱼(Anti-Phishing)功能。性驱动的”股债双牛”双双陷入震荡。上周长端债券收益率出现小幅调整，10年国债收益率上行5BP，为 .50%；10年期国开债收益率上行1BP，至 .87%，但信用利差仍有小幅下行，5年期AAA级企业债与国债利差下行4BP，5年期AA级企业债与国债利差下行4个BP。流动性短期内不能更宽，股市亦重归“存量博弈”模式（1月16日至1月2 日，银证转账净流出 47 亿元），前期受到增量资金推动涨幅较高的大盘蓝筹调整加剧，上证综指全周下跌4.22%，创业板指数仅下跌0.98%，风格发生明显转换，以成长股为代表Alpha类资产表现明显超额收益。近期公布经作者：济数据显示经济低于预期的风险在加大，1月份中国官方PMI指数下跌至49.8，环比下降0. 个百分点，为两年多首次跌破荣枯线；1月汇丰PMI终值49.7，为连续两个月低于荣枯线。从PMI等先行指标来看，15年1月经济较14年12月似乎更弱；从中观高频数据来看，钢铁、水泥、煤炭等工业品价格依然较为疲弱，经济存在超预期下行风险。自去年11月份降息以来，经济企稳的迹象尚不明显，当下不论是市场还是监管层都尚处在对基本面走势的观察期，这也关系到货币宽松政策是否需要进一步加码。目前来看，如果当前经济下滑的趋势延续，将继续对权益类资产中的高beta周期股带来压制。