东莞证券春节因素导致增速下滑月或回蹭飞

东莞证券：春节因素导致M2增速下滑 2月或回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行公布，1月人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元。广义货币(M2)余额112.35万亿元，同比增长13.2%。

点评：

1.新增社会融资总量共2.58万亿元，人民币贷款占比回升1月融资活动活跃，社会融资量旺盛。央行公布的1月社会融资数据显示，1月新增社会融资总量共2.58万亿元，分别比12月和去年同期多增1.33万亿元和399亿元。其中，新增人民币贷款1.32万亿元，同比多增2469亿元，外币贷款新增1588亿元，同比少增207亿元；银行表外融资方面，新增未贴现银承融资4901亿元，同比少增897亿元，新增委托贷款3965亿元，同比多增1904亿元；直接融资方面，新增信托贷款1068亿元，同比少增1040亿元，新增企业债券融资仅332亿元，同比大幅减少1917亿元；股权融资方面，由于1月IPO重开，非金融企业股权融资454亿元，同比多增244亿元。

融资结构方面，银行信贷仍占主导，占比较12月有所提高；直接融资占比下降。1月人民币贷款占比为51.16%，前值为39.16%；未贴现银行承兑汇票占比19.0%，前值为13.59%；信托贷款占比下滑至4.14%，前值为9.37%；债券融资占比下滑至1.29%，前值为2.04%。

人民币中长期贷款放量。受到信贷周期的影响，加上商业银行应付年度监管考核，商业银行的信贷额度普遍不足，导致12月信贷量增长较慢。1月信贷环境改善较大，年前积聚的信贷需求在1月集中释放，导致1月新增人民币贷款大幅增加。信贷结构方面，中长期贷款放量增加。其中，新增居民贷款3121亿元，同比多增538亿元，非金融企业中长期贷款5042亿元，同比多增1944亿元。中长期贷款的增加显示市场对中长期经济走势预期偏积极，对房地产以及企业投资有积极作用。

积极发展电子商务。而根据此前商务部提出的目标相对于市场对银行信贷的依赖，直接融资在2014年开局略显不顺，表现在信托贷款以及企业债券融资规模锐减。信托融资方式经过前两年的爆发后有放缓的迹象，主因在于目前信托业主要作为融资的通道，而非资产管理的载体，券商资管以及基金子公司的兴起对信托的通道业务构成较大影响。另一方面，信托的风险可控融资项目逐步减少。信托主要对接高风险项目，但房地产、矿产等行业受到国家宏观调控以及经济下行的双方面影响，风险难以驾驭，合适项目的减少导致信托行业难复制此前的高增速。

债券融资同样疲软。债券发行规模受到利率上行的制约，一方面，利率市场化初期，被压制的融资需求集中释放，市场利率被抬升；另一方面，由于经济疲软，市场对企业还款能力有所怀疑，加上地方融资平台债务风险尚未化解，导致市场要求更高的利率。1月市场利率虽然小幅下行，但仍普遍位于高位。融资成本的上升压低债券发行规模。

货币供应量方面，1月M0大幅上升22.5%，M1增速大幅下滑至1.2%，M2增速略微下滑至13.2%，前值为13.6%。M0以及M1大幅变动的主要原因是春节导致现金需求大幅上升，活期存款流出银行。春节对M2影响甚微。尽管1月融资活跃，特别是人民币贷款大幅上行，对货币存量的增加有正面的影响，但对比去年同期，1月春节假期对部分社会融资活有所限制，另外，1月央行对四大行放贷节奏的限制也对货币扩张有负面影响。

从存款分布来看，尽管1月新增财政存款1543亿元，同比少增1810亿元，新增居民存款1.81万亿，同比多增1.06万亿，但1月企业存款减少2.44万亿，同比少增2.55万亿，这可能是1月企业集中发放双薪以及年终奖，导致企业存款大幅流向居民个人，形成居民存款以及现金。企业存款的大幅减少不利于存款的衍生创造，导致M2增速偏低。

3.春节因素导致M2增速下滑，2月或回升总结1月融资数据，贷款需求集中释放导致人民币贷款大幅增加，但由于直接融资量下降较大，导致社会融资总量增幅较小。尽管人民币贷款增速较快，但对整体M2增速提升作用有限，主要原因在于春节假期对融资活动有所限制以及央行对国有大银行的信贷指导。此外，企业存款的下降也影响衍生存款的创造。

展望2月，现金将陆续回流银行，新增企业存款也将转正，对银行信贷投放有所支持。另外，央行在第四季度货币政策报告中指出为应对经济中的挑战，将实施稳健的货币政策，删除了“保持定力，精准发力”的描述，据此我们认为央行将集中精力保持信贷节奏的平稳。我们预计2月M2增速将略微回升，但幅度有限。