中信建投水落舟稳蹭飞

中信建投：水落舟稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

M2与增长：水落舟稳？7月末M2增速回落至9.2%的低点，已连续3个月为个位数增长。M2持续走低是否会冲击实体经济？未来M2将如何变化？我们认为，当前M2走势是近几年商业银行金融市场业务膨胀后的一次深度调整，有助于抑制资金“脱实向虚”，增强金融服务实体经济的效率和能力，不会对经济增长造成较大负面冲击。主要理由如下：

就在于点布局开始和以往有了很大不同一是随着金融市场化程度的提高，商业银行金融市场业务已成为M2重要派生渠道，并在一定程度上加剧了M2波动，影响到央行货币供应量目标的稳定性。加之金融脱媒日益明显，弱化了数量型目标的调控效果。全球范围内，越来越多的国家央行放弃了货币供应量目标，而选择短期利率作为调控目标。各国M2呈大幅波动态势，与名义GDP之间的相关性较弱。

二是随着我国新旧动能转换、金融创新和金融深化不断发展，主要经济变量之间的数量匹配关系不断变化，数量型目标的可测性、可控性、相关性和有效性趋于下降。尤其是2012年以后，影子银行、互联金融以及各类资管、通道业务快速发展，进一步暴露了M2内在不足。期间我国央行虽两次修订M2统计范围，但M2与经济增长之间的关系仍在持续弱化，货币政策更加注重价格型调控。

三是近期M2回落表面上因证券类投资大幅下降所致，但本质上却是前期相关业务大幅扩张后的一次深度调整，其触发因素是金融监管强化和货币政策边际收紧。M2下降更多体现了抑制监管套利、资金空转和脱实向虚等不合规行为，没有从根本上限制实体经济有效资金需求，社会融资规模仍保持稳定增长。

基于此，我们认为：中长期看，随着我国金融市场的不断发展，M2的波动会进一步加剧，其可测性、可控性、相关性和有效性还会继续下降，最终央行将淡化M2指标，更加依赖价格型调控目标。短期看，下半年M2的主要派生渠道在于信贷和债券投资两个方面，股权及其他投资可能仍是拖累因素。考虑到信贷和债券投资的增长，下半年M2或可以维持9.%左右的增速。即使M2保持个位数增长，在金融监管强化和货币政策逆周期调控下，金融服务实体经济的水平和能力会持续增强，M2走势不会对经济增长造成明显拖累，也不会改变经济增长态势。

但同时，也要密切关注金融监管强化等因素可能导致信用创造过度萎缩，波及实体经济，把握好金融监管的力度和节奏。