平安证券货币政策仍将保持维稳基调鼓励

平安证券：货币政策仍将保持维稳基调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11日，央行发布11年10月金融统计数据。

截止10月末，广义货币(M2)余额81.68万亿元,同比增长12.9%，较上月末低0.1个百分点；狭义货币(M1)余额27.66万亿元,同比增长8.4%，较上月末低0.5个百分点；流通中货币(M0)余额4.66万亿元,同比增长11.9%，较上月末低0.8个百分点，10月新增信贷规模为5868亿。

主要观点：

10月M1、M2同比继续回落未来持续回落的空间非常有限。从货币供给增速历史来看，10月M1同比增速为8.4%、M2同比增速为12.9%，M1增速已使连续2个月在9%以内，在过去15年里仅08年10月至09年2月间出现过，今年以来偏紧的货币政调控措施也是导致中小企业融资困难的重要因素，在未来经济增速可能出现回落的背景下，货币政策维稳将会是主基调，因此我们认为未来M1、M2持续回落的空间有限。

10月新增信贷规模略超预期，市场流动性状况有所改善。10月新增人民币贷款5868亿，超出平安的测算值（5000亿），月SHIBOR(1月)和银行间买断式回购（7天）平均利率分别较9月下降了41和33个BP，显示市场流动性状况出现改善，在企业资金层面改善更为明显，月长三角票据直贴和银行承兑汇票转帖利率较9月分别下降502和281个BP。从新增信贷角度来看，11年后2个月新增贷款规模有望持续改善，全年新增信贷规模或达75000亿。回顾历史数据发现：从01年至10年4季度各月在季度新增信贷规模占比平均数来看，10月份的占比最低，仅为18%，11月、12月占比分别为37%和45%。11年前10个月已完成新信贷总额约为62700亿，按照历史经验测算，11月、12月新增贷款规模将有增长的空间，全年新增信贷规模可能达到75000亿的水平。

外部流动性涌入的预期依然存在。我们关注两个方面：

10月当月实现贸易顺差170亿，较9月有所增加。根据我们对于未来3个月我国外贸情况的判断，即短期内进出口贸易增速仍可能小幅回落，但全年仍可实现约1500亿美元的贸易顺差，我们认为未来3个月月度外汇占款增量大幅下降的可能性较小；9月至今，人民币兑美元依旧表现稳健，在6.30的水平上下波动，在欧美深陷债务危机和经济增长有可能陷入停滞的的窘境下，人民币稳健的表现对海外流动性的吸引力依旧存在，同时考察10年以来逐月我国外汇储备变化情况，总体依旧呈现增长的态势，因此我们认为短期内（特别是在海外经济不确定性增大的情况下）出现大量资本外流的可能性并不大，因此对外部流动性涌入仍需要关注。

你朋友的朋友未来预期：从政策面看，目前经济增速的小幅回落，而价格回落趋势逐渐明朗，应该是政府所希望的调控效果。始于去年持续的货币调控对经济产生的滞后影响将进一步显现，但调控影响的稳定性和持续性仍需要时间观察，同时国际经济也面临诸多不确定因素，因此短期内央行维持货币政策的稳定将是其首选。