申万宏源工业品价格见顶回落延DG

申万宏源：CPI工业品价格见顶回落 PPI延续下行趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月CPI同比回升至1.5%，主因食品高基数效应衰减，服务价格维持较高水平。5月CPI同比1.5%，较4月回升0.3个百分点，其中食品同比-1.6%，随着高基数效应衰减，食品降幅较4月显著收窄1.9个百分点；非食品同比2.3%，较4月小幅下行0.1个百分点。5月消费品同比0.7%，服务同比2.9%，其中剔除房租外，其他服务价格同比2.9%维持高位。

5月食品价格环降0.7%，降幅略低于季节性。鲜菜、畜肉、蛋类价格5月分别环比下降6.2%、1.8%和3.4%，显示主要食品类别供给充足，价格持续走低，而鲜果环比上涨4.2%，涨幅略大。整体上食品环降0.7%，降幅略低于历年5月均值，高基数效应衰减令同比降幅收窄至-1.6%。

工业品价格同比见顶回落，其他服务价格维持较高水平。根据我们此前提出的CPI四分法，非食品可分解为工业制成品、租赁房房租和其他服务三大类。其中，1）工业品价格主要由PPI同步传导影响，我们测算5月同比1.85%，涨幅较上月收窄0.2个百分点，结束了此前13个月同比回升的态势，在PPI逐步回落的背景下，预计工业品价格同比也将进一步有所下行。其中交通工具用燃料同比涨幅连续第3个月收窄至10.2%。2）租赁房房租环涨0.1%，同比涨幅小幅扩大至2.9%，符合季节性特征，今年以来随着地产调控趋严，房地产销售下滑，租赁房供给较为充裕，预计同比中枢将有所下移。3）其他服务价格环涨0.1%，同比2.9%维持在较高水平。其中交通和通信环降0.3%，但部分地区公立医院推行价格改革、中西药原料成本上升，推动医疗保健环比继续上行0.4%，成为服务价格维持较高水平的主要推动因素。

而且这笔经费常常拖吅欠到年底。” 有职业院校校长表示石化产业链环比下跌，煤炭冶金产业链涨跌互现，PPI缓降0.3%，同比涨幅收窄至5.5%。

5月PPI环降0.3%，连续第2个月环比下降，其中生产资料缓降0.4%，生活资料环降0.1%。

在影响PPI的两条价格主线中，石化产业链环比继续下跌，石油和天然气开采、石油加工、化学原料与制品环比分别下跌0.3%、0.4%和1.0%；煤炭冶金产业链价格环比涨跌互现，煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延分别环降0.6%、1.3%，非金属矿物制品环比上涨1.0%。

PPI延续下行趋势，CPI工业品涨幅回落、服务价格维持较高水平，全年中枢显著低于16年。CPI方面，食品价格低迷、工业品价格开始随PPI见顶回落，房租同比中枢略低于16年，医疗服务等推动其他服务价格稳定在较高水平但随着基数抬升难以进一步上行，预计17年CPI同比中枢将显著低于16年。PPI主要由石油化工、煤炭冶金两条价格线索驱动，整体来看，尽管OPEC延续减产协议，但美油产量快速增加、中东局势不稳削弱减产预期均对油价产生下行压力，煤炭则在去产能的同时产量企稳回升，预计原油、煤炭价格全年均上行乏力，从而对黑色、有色、非金属涨幅形成一定制约，预计后续月份PPI仍将延续下行趋势，翘尾因素是主要驱动因素，预计2季度PPI同比下行，4季度加速回落至年底的0附近，全年同比中枢在5.0%左右。CPI低位徘徊，PPI高位回落，通胀趋势的变化对债市形成利好，但近期市场情绪更多被监管政策走向所牵动，维持当前收益率水平利率债已具备较高配置价值的判断不变，静待监管明朗后市场情绪重归基本面因素带动债市投资机会出现。