工业综合关注政策调整优选成长个股牛

30~50亿元以上项目5个 工业综合：关注政策调整 优选成长个股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

建筑工程和水泥行业与货币政策和财政政策息息相关，我们认为2012年一季度虽会有一系列财政刺激措施出台，但货币政策难有实质性松动，且国内外的形势均较2009年初复杂；投资者也已经形成共识，即货币政策放松不能解决各国结构性难题，增长的核心问题尚无解决方案。2012年一季度是地产快速下跌由于各种原因可能自我实现的关键时点，春节前后则是高利贷危机的关键节点，同时一季度也是整体经济加速下滑的关键节点。

基于上述假设，我们认为政策拐点虽现，但是仍然需要一段较长的时间去寻找市场的底部。在一季度，我们认为财政政策刺激重点领域的中国水电可能会有较好的相对收益表现。在一季度的尾声，当经济数据够悲观，市场可能才会对二季度的实质性放松形成一致性预期，并可能出现趋势性行情。然而，纵观2012全年，基于开篇的基础假设，我们认为总体刺激效果有限，上涨空间也有限。一季度末可能是趋势性机会出现的早期，水泥行业可能体现一波整体行情；之后持续性的上涨主要在一些建筑工程的子行业，优质成长股仍会有较大的估值溢价。

主要观点从自上而下的角度，2012年一季度宣布一系列财政刺激措施是大概率事件，重点关注财政刺激预期强烈的水利水电子行业，个股上重点推荐中国水电。中国水电在国内水电施工市场份额达到65%以上，大型水利项目如南水北调的市场份额接近50%，同时存在优良水利水电设计资产的注入预期，我们看好该个股的相对收益机会。

从自下而上的角度，我们考察行业集中度、成长空间、管理能力、激励体制、设计能力、成本转嫁能力、资产周转能力、财务状况等因素，在装饰、园林、钢构、幕墙这几个子行业选择个股，我们的相对偏好为装饰行业，金螳螂及洪涛股份为长期推荐，视调整为买入时机；广田股份及亚厦股份则重点关注地产政策预期变化导致的股价弹性。

就水泥行业而言，整体板块的股价完成大幅调整，较为充分地反映了利空预期影响。虽然未来股价调整空间已经有限，但短期仍无趋势性的刺激因素，整体性机会难现。水泥股或许仍需等待至2012年一季度末，此前可能仍有最后一跌。

水泥个股从区域来看，西北水泥股供给有持续压力；东南部2012年上半年盈利能力同比下降的压力较大；比较倾向于环渤海地区，一方面供应压力减少，一方面此前盈利能力不高，有一定提升空间。首选个股是冀东水泥。