幸福快乐光大证券美债收益率曲线逐步转向平坦化上移依依不舍

光大证券：美债收益率曲线逐步转向平坦化上移 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周焦点美联储会议沟通策略的转变导致市场加息预期提前。3月日会议美联储启用定性化的前瞻指引以及明确表示未来可能考虑加息的时点，这导致市场对美联储首次加息的预期提前。美联储沟通策略的微小改变将导致债券中短端的收益率出现相对长端收益率更加明显的上移。

美债收益率曲线在3月份美联储会议后将逐步转向平坦化上移。2012年以来美联储低利率承诺限制了短端利率的上行空间，使得2013年以来收益率曲线陡峭化上移。3月份美联储会议上沟通策略的转变意味着美债收益率曲线中短端将逐步记入未来基准利率上升的预期。考虑到收益率曲线对美联储政策预期的敏感度不同，加之目前长端利率已较一年前更接近反映基本面状况，我们预计未来短端利率受到的冲击可能大于长端，10年期与2年期的收益率利差将自目前接近300个基点的水平回落。3月份美联储会议后收益率曲线将逐步转向平坦化上移，即由“熊陡”转向“熊平”。2014年可能首先出现的情形是年期利率首先上移，之后到年底时年期利率再上移。定性化前瞻指引的使用而大多数用户是通过你站点的首页才会访问到内页等其它页面。页的颜色增加了货币政策预期的不确定性，我们不排除2014年年末中短端曲线的快速上移。

美债收益率曲线的变化应该还不至于很快传导到欧债。次贷危机后德国等开放型工业化国家的10年期国债收益率与美国10年期收益率表现出较高相关性。但2013年后经济基本面和货币周期的不同步意味着美国10年期国债收益率与其他国家10年期收益率的相关性下降，收益率曲线形态将有所不同。

德国收益率曲线短端仍受制于宽松政策预期。2014年德国等欧元区国家收益率曲线短端仍受制于欧央行再度货币宽织梦也不错。关键在于怎么去布局了。松的预期，收益率曲线的陡峭程度更多取决于长端利率变化。而长端10年期收益率与美债收益率保持一定相关性（尽管相关性程度降低），随着经济复苏的推进，德国等欧元区国家长端收益率相对中短端收益率的上移更明显，即收益率曲线呈现“熊陡”。全球资产配置中这种收益率曲线形态的差异可以更好的分散风险。

本周动态美国2月工业产出受制造业带动增长超预期，证实经济2月份以来的回暖态势；CPI环比涨幅持平于前月，通胀压力不大；房地产数据好坏不一，营建许可增长超预期但房屋销量依旧下滑，近来房价上涨的动能在减弱，房价最强劲的复苏部分可能已过去。

本周仍然是中国超预期指数降幅最大，发达国家中欧元区数据相对好于市场预期，在乌克兰风波暂时平息后，欧洲股市也受到超预期经济数据的提振，表现相对强于美股。本周后期美元指数出现明显反弹，主要受美联储偏鹰派言论的提振。金砖四国中俄罗斯和巴西货币有不同程度的反弹，其他新兴市场货币均延续贬值态势。我们维持未来一个季度美元指数温和上扬的判断。

不过美联储相对于欧央行资产负债表的持续扩张制约了美元指数的上行空间。

本周大宗商品中除部分农产品外均出现下跌，以贵金属价格跌幅居首。乌克兰事件暂时平复后，风险偏好有所上升，全球股市多数反弹，发达市场股市跑赢新兴市场，其中欧洲、俄罗斯和巴西股市涨幅较大。主要国家10年期国债收益率扭转前期跌势再次上行。

风险：美联储紧缩预期加强；美元走强；新兴市场动荡进一步扩散。