华宝证券不同市场行情下股票多头策略的业绩

华宝证券：不同市场行情下股票多头策略的业绩来源及策略展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

Carhart四因素模型显示，市场因子、规模因子、价值/成长因子和动量/反转因子是股票多头策略业绩来源的核心因子。基金经理的择时、风格配置过程即是对核心因子的管理过程，而因子对基金业绩的影知名漫画家、“nono熊猫”之父林无知（真名林宁）在微博上发表了自己的短篇手绘漫画《你愿意开门接受这盒巧克力吗》。这幅作品以时间为主线响力度取决有二:因子本身的特征及基金经理对因子的动态管理能力。

基于对股票市场的行情划分，我们统计了不同行情下4个因子对公募股票多头策略类基金产品全样本及表现制造《查理周刊》12人死亡的血案后最好的前20%基金（Top基金）的解释力度。虽然股票多头类策略的业绩表现受市场行情影响较大，但我们发现Top基金能够在行情低迷时降低损失，在行情好转时扩大收益，这说明除了市场因子外还有其他因子影响策略的业绩表现，也说明优秀的股票多头策略可以在一定程度上控制因子的影响力，并通过因子的主动选择契合市场风格特征。这种主动控制与选择能力正是基金经理择时与风格配置能力的体现，是优化因子组合主动风险暴露度的过程。

通过将不同行情阶段Top基金与全样本基金因子系数的对比分析，我们发现：单边上涨期，Top基金较全样本基金主动提高了市场暴露，同时在选股上更加偏向于当时牛市中盛行的小盘风格，并通过板块与主题间的轮动操作，重点选择前期滞涨品种，捕捉个股的反转效应；震荡上行期，Top基金较全样本基金有更高的市场暴露，同时在选股上更能契合震荡上行期的市场风格，如2016年以来的行情中，Top基金就主动契合了偏向于大盘与价值的市场风格；单边下跌期，Top基金较全样本基金主动减少市场暴露的力度更大，同时减仓也导致了对其他三个因子的暴露度减小；震荡下行期，Top基金较全样本基金在市场暴露上有所降低，同时在选股上采用了更加均衡的配置思路；区间横盘振荡期，Top基金与全样本基金相比更加主动顺应了市场的小盘风格，加大了小盘股的配置，同时在选股上更倾向于选择强势个股，捕捉动量效应。

风格因子具有轮动特征，股票多头策略运作是否良好，除大势因素外，还在于对市场风格的动态跟踪与预测。我们基于风格指数的累计收益率方法构建了相对强弱模型用于监测各类风格轮动特征，模型整体表现良好，目前指向大盘、价值与反转效应的市场风格。

展望2017年1季度，考虑到微观企业盈利仍处于上行趋势，流动性也边际有所改善，且政策层面对市场形成利好，我们对权益市场保持乐观，股票多头策略运作的大势环境尚可。结合对未来市场风格的判断，建议可重点配置股票型基金或偏股混合型基金，这两类基金的市场暴露程度较高，有望获取市场因子的正收益，其中市场风格偏向大盘与价值，且操作风格上偏反转效应的基金获取超额收益的概率较高，可重点关注。

风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。