高考加油安信证券打开一扇窗魏家

安信证券：打开一扇窗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■可转债诞生创新层，为三板企业融资“打开一扇窗”：2017年9月22日晚间，全国中小企业股份转让系统发布了《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则（试行）》（以下简称《实施细则》）。

可转债为新三板市场创新层公司的融资提供了一条新的渠道，一方面能够避免部分企业股权稀释过快的问题，也为投资者降低了风险，对于那些真正优质的企业而言，经过时间的检验，能够在市场上脱颖而出，成为真正值得投资的“明珠”。

■可转债具体细则分析，200人股东限制为哪般：2017年7月4日公布了《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》（以下简称《指导意见》），其中提到“非公开发行的创新创业公司债，可以附可转换成股份的条款”。本次发行的《实施细则》可以说是根据更高层次的《指导意见》编制而成，在适用范围上有所收紧，对于新三板市场而言仅限于创新层。同时，在期限等具体细则上有了说明（不超过6年）。其中，细则限制企业股东人数不能超过200人，这可能主要是从“非公开发行”的性质层面考虑，具体到转股条款，也规定，转股后企业股东人数不能超过200人，否则只能按照先后顺序部分转股。

■A股市场可转债探究，呈现期限长、利率低特点：我国可转债的历史可以追溯到1992年，2006年以后可转债市场逐步规范化。2017年再融资新规以后再次促使可转债市场的迅速发展壮大。2010年发行规模高达717亿元，截至2017年9月22日，2017年可转债发行规模已达415亿元。可转债期限集中在5年-6年，而利率方面，票面利率每年不等，通常第一年7月19日将其带回上海。刘益谦称较低，只有0.2%-0.5%，之后逐年递增，最后一年票面利率为2%左右。只有少数部分债性较强的个券最高利率能够达到4%。

从可转债的行业分布来看，1998年至今发行的可转债中，行业最多的是公用事业、化工和交通运输等传统行业。在所有已退市的128只可转债中，有92只触发了赎商业银行不良贷款率去年破1%回条款。而强赎价普遍为转股价的130%，存续期最长6年，也就是说投资者有较大概率6年获得30%的收益，因此，可转债适合风险偏好较低的投资者。从上交所可转债的投资者结构来看，除了一般法人以外，机构投资者中持有市值占比最高的当属基金（19%）和保险（20%）。