高考加油光大证券通胀数据符合预期生产资料端通缩压魏家

光大证券：通胀数据符合预期 生产资料端通缩压力持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评1月CPI和PPI均符合预期。根据统计局今日公布的数据，2014年1月CPI同比增长率与去年12月持平，维持在2.5%，与我们2.4%的预测相近（市场预测均值为2.5给每项业务制定一个最低收费标准%，表格1）。同月，PPI同比较前月继续下行，由-1.4%降至-1.6%，与我们的预测一致（市场的预测均值为-1.7%）。原材料购进价格同比从上月的-2.0%下降至-2.5%（图1）。

CPI通胀压力较小，2月份同比数字预计会温和降低。

食品价格上涨动力不足。蔬菜是1月份推动食品价格环比上行的主要因素，但其涨势应该不会持续。从历史规律来看，蔬菜价格在春节之后都会有比较明显的下行（图2）。猪肉是另一项传统的推升食品价格的商品。而在今年春节之前，猪肉价格持续负锻炼身体最好选择室外增长，价格走势明显低于季节性规律（图3）。而目前处在历史高位的生猪存栏量也意味着猪价上行的压力不大（图4）。再考虑到其他食品类别的价格上涨压力有限，我们认为食品价格环比进一步上涨的动力不足，在节后应该会有明显回落。

非食品价格上行持续不强。1月非食品同比从上月的1.7%上升至1.9%，创下了2013年2月以来的新高（图5）。不过，推动非食品价格上涨的主要是旅游（其1月同比涨幅达到了14.9%）。随着春节假期的过去，这部分价格的涨势应该会趋缓。因此我们并不担心非食品价格会持续上扬。

生产资料价格依旧下跌，表明通缩压力愈发明显。1月能源和非能源价格水平均环比下降，带动生产资料价格同比增速连续第23个月下跌（图6）。生产资料价格的走低已经超出了用春节效应能够解释的程度，反映出目前国内需求仍然疲弱，这与近期公布的PMI等宏观经济数据所透露出的经济信息相互印证。预计2月PPI将进一步下探至-1.8%。

货币政策小幅放松值得期待。面对较低的CPI通胀压力，以及生产资料端通缩压力的抬头，我们认为货币政策小幅放松的概率正在增强。事实上，最近公布的4季度央行货币政策报告就已透露出些许货币政策会有松动的迹象。尽管央行货币政策是否真的会有所调整还需要进一步观察，但这种流动性放松的预期会有利于债券市场。