高考加油煤炭石油煤炭债券分规模分区域分性质分析魏家

煤炭石油：煤炭债券分规模分区域分性质分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

按公司规模划分：大规模企业偿债能力明显优于中小企业发债主体按净资产分为大中规模、中等规模、中下规模和小规模，其中每类的数量占比分别为7.6%、25.6%、41%和25.6%。其中，中上及以上规模偿债能力较好（资产负债仅55%，利息保障倍数也较高），而中等规模及以下的企业相对风险较高（其中中等规模企业的资产负债率达到71%）。

从票面利率与到期收益率的差值来看，中上及以上规模、中等规模、中下规模和小规模的利差均值分别为0.01、-0.2 、-0. 1和-0.58个百分点，基本反映了不同规模的风险因素。

按企业所在区域划分：华北地区明显占优，而东北地区风险较高发债主体分为华北地区、华东地区、华中地区、西北地区、东北地区和西南地区六个区域，数量占比分别为42. %、24.4%、12.8%、6.4%、7.7%和5.1%。

其中，华北地区企业的偿债能力较好，东北和西南地区的企业偿债能力较差，其中东北地区平均负债率已达到74%，而现金流量和EBITDA利息保障倍数仅0.7和1.1倍，主要由于矿区较老，人员负担较重。

从票面利率与到期收益率的差值来看，东北地区、华北地区、华东地区、华中地区、西北地区和西南地区的利差均值分别为-0.5 、-0.20、-0.20、-0. 2、-0. 2、-0.84和-1.2 ，其中西北地区和西南地区主体发债的票面利率和到期收益率偏差最大，华北地区、华东地区债券偏差最小。

按公司性质划分,民营企业和中央国有企业的偿债能力较好发债主体分为中央国有企业、地方国有企业、中外合资企业、民营企业和公众企业五类。其中每类的数量占比分别为7.7%、70.5%、1. %、19.2%和1. %（公众企业和合资企业仅各一家）。其中，分公司性质来看，中央国有企业的偿债能力较好（资产负债率较低，而利息保障倍数较高），而地方国有企业、公众企业偿债能力较差（地方国有企业的偿债指标相对较差，资产负债率达到68%而现金流量和EBITDA利息保障倍数分别仅为1.7和2.2）。

从票面利率与到期收益率的差值来看，地方国有企业、民营企业和央企的利差均值分别为-0. 1、-0.45和010公斤重的铜盔、20公斤重的靴子.07，其中民营企业主体发债的票面利率和到期收益率偏差较大，而央企、地方国企和债券偏差最小。

风险提示1、煤价超预期下行，煤炭行业公司资韩国执政党新世界党和最大在野党民主党互相指责对方。金面继续收紧，导致还债风险加大。

2、多数企业的债券分析仅从行业整体市场和财务数据分析，可能与实际有偏差。