行业华泰证券经济下行压力仍大期待政策效果展现

华泰证券：经济下行压力仍大 期待政策效果展现 类别： 机构： 研究员：

[摘要他们都认为这一标准太过牵强。]

投资要点：

总体看法：需求未见明显起色，但供给亦未见明显收缩，整体经济下行压力仍然较大。目前货币政策已逐渐走向全面宽松，基建项目审批力度亦有所加大，期待政策效果在年末有所体现。

预计11月工业增加值增速为7.4%，较前值继续回落。11月汇丰PMI指数回落至枯荣线，产出指数更落至枯荣线下。微观层面观察，虽然水泥、煤炭价格企稳，但钢材价格继续回落，需求面并没有出现明显好转。此外，11月上旬APEC会议导致的停产限产对工业产生一定影响，因此11月工业增速预计继续下滑。

预计11月投资累计增速为15.7%。在需求没有明显起色之下，制造业投资下滑的趋势难以逆转。基建投资在刺激政策加码之下将有所回升。房地产投资上月当月增速的回升很难持续，因为销售虽有好转但仍在底部，短期内房地产投资将依然是拖累。

预计11月出口增速8.8%，进口增速4.2%，贸易顺差445亿美元。进口方面，PMI进一步回落，工业增速维持在7.5%左右的水平暗示内需依然疲软，但由于美国等经济体消费旺季的到来，因此9、10月份加工贸易进口的短期扩张不至于迅速萎缩，预计仍能支持进口维持低位正增长；出口方面，美国三季度GDP修正值大超预期，而近期以来对东盟等经济体的出口也保持增长，因此短期内外部需求的改善较为明显，但由于去年同期出口的基数较高，因此预计本月出口增幅会有一定的回落。

预计11月社会消费品零售总额同比增长11.6%。虽然价格仍然处于低位运行的区间中，但季节性效应或可支撑本月消费的小幅反弹，粮油、日用品的消费有望走高，而石油制品、装潢建材等可能走低。此外，“双十一”效应持续引爆购热潮，今年“双十一”全单天交易额达到了（GMV）805.11亿元人民币，预计线上销售有较大幅度增长。受此影响，预计本月服装、化妆品、电器等商品涨幅均将较为显著。

预计11月CPI同比增长1.7%。食品价格在本月依然有下跌迹象，从国家统计局及商务部颁布的高频数据来看，部分农产品价格依然在下跌的通道中，其中肉类及蛋类价格跌幅明显，蔬菜、粮食、禽类等价格综合调控的主要目标是猪粮比价不低于5.5∶1基本持平或小幅下跌，但总体来看食品价格继续下跌的趋势在减弱；非食品方面，国际原油价格继续下跌，但国内上调了消费税因此国内汽柴油价格并未持续下调，而受降息等政策影响居住类价格预计表现平稳。

预计11月PPI同比增长-2.2%。即使在近期基建审批加码，货币强刺激政策出台后生产资料价格仍未表现出企稳的特征，这其中有供给扩张的原因，但更多还是由于工业领域对生产性需求的疲软，政策作用发酵仍需时间。从高频数据来看，包括黑色金属、有色金属、化工产品、石油制品等在内的主要生产资料价格仍然处于下跌的通道中，而受季节性因素影响煤炭价格涨幅明显，预计本月PPI跌幅与上月持平。

预计11月新增贷款6200亿左右，M1增速3.4%，M2可比口径增速12.4%，相关研究14年11月泰证券股票和行业评级标准2社融规模9000亿左右。按全年9.5万亿的新增贷款计算，剩下两月的平均额度为6344亿，尽管年末集中花钱已经得到一定控制，但12月贷款相对会多一些。贷款和社融规模11月应会回升，但存款在降息影响下依然较低，M2增速预计略有下滑。