行业银河证券我国对外贸易逆差不会长期持续

银河证券：我国对外贸易逆差不会长期持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件海关统计显示，今年3月份，我国进出口总值为2314.6亿美元，增长42.8%。其中出口1121.1亿美元，增长24.3%；进口1193.5亿美元，增长66%。当月贸易逆差为72.4亿美元。

由于季节性因素影响，同比的出口增速从上月的45.2%下降到本月的24.3，与进口增速同比从44.7上升到66%形成鲜明的对比。但是，从环比的角度可以看出，进出口的环比增速同样都扭转了1、2月的季节性下滑，大幅增长，只是进口环比增速37%，比出口增速27%快了10个百分点。

图1：中国进出口贸易同比与环比增速资料来源：中国海关据海关统计，1至3月，我国进出口总值6178.5亿美元，比去年同期（增长44.1%。其中出口3161.7亿美元，增长28.7%；进口3016.8亿美元，增长64.6%；贸易顺差为144.9亿美元，减少76.7%。3月份当月我国进口增速高出同期出口增速41.7个百分点，当月出现72.4亿美元的贸易逆差，中止了我国自2004年5月开始连续70个月贸易顺差的局面。其中3月份当月逆差主要来自台湾、日本和韩国等国家和地区，规模分别为79亿、65.3亿和61.3亿美元。

图2：中国贸易顺差与顺差同比增速资料来源：中国海关宏观研究报告因为贸易顺差的月度波动相当大，我们对此进行了6个月的移动平均平滑处理。从数据看，由于去年以来的国内经济复苏领先去国际市场，因此，尽管去年的顺差绝对额仍在增长，但贸易顺差的移动平均自去年年底开始就在下降，而顺差移动平均的同比增速在自2009年年初开始从高位下降，一直下降到去年四季度，幅度在-40%左右。

2．我们的分析与判断从历史的情况看，每年1、2月，进出口的环比都会下降，而到了3、4月开始，环比都会大幅增长。这样因为出口市场的圣诞节与中国的春节因素的影响。从环比情况看，2004年、2007多家房企声援任志强 开会认定欠税为央视误解年同期，同样也出现了进口环比快于出口的情况。同样的在2004年初，我国的贸易出现了逆差。

从移动平均的趋势看，虽然逆差在3月才出现，但顺差减少在年初就开始。但是，从顺差的同比情况看，尽管3月份出现了逆差，但同比的移动平均增速在经过1年的下降以后，开始反弹，预示着未来的顺差可能会好转。

从宏观经济整体看，中国经济的回复领先于美欧日等发达经济体，国内的投资与消费等内部需求旺盛，四季度GDP高达10.1%，经济有过热的危险。而海外主要经济体虽然也在恢复中，但恢复速度慢于中国。因此，对中国产品的需求增长速度要慢于国内需求，进口增速要快于出口。

从历史情况看，2004年出现逆差，同样是国内经济增长要快于国外主要经济体增长，内需增速超过外需增速，当年2月份，出口同比实际上增长了39.7%，进口同比增长了76.7%，进口环比下降了4.3%，而进口环比上升了16.5%，导致进口过快，出现逆差。同样的2007年初，国内经济也有过热苗头，但因为同期的海外经济也处于高速增长中，因此，外需增长也较快，出口增速与进口增速的差距有限，出现了顺差减少的情况。

今年的情况也是国内经济好于海外，内需明显快于外需的情况。只不过是内外经济增速差别很大，中国去年四季度GDP增速高达10%，今年一季度有可能超过11%，经济有过热的风险，导致国内需求十分旺盛。在海外市场方面，经济增长最好的是美国去年四季度F25.6%的年率增长，作为我国最大出口市场的欧元区，GDP同比增速-2.1%，日本的同期的GDP增长仍在0以下，外需增长非常有限。

图3：欧美日GDP增速资料来源：Bloomberg但是，就未来趋势分析，我国的贸易逆差不会长期持续。这是因为随着海外经济的好转，我国的出口将会得到改善。而国内经济增速已经到达很高的水平，增速的进一步提高会带来过热的风险，因此内需的加速增长可能性不大，而维持在目前水平，或者因为房地产等调控措施导致内需有所下降的可能性更多一点。

出口方面，由于目前国内除原材料外几乎所有产业都存在产能过剩，因此，决定出口增速的最关键性因素是外部需求。从我国出口目的地结构看，发达经济体依然是最重要的市场，以我国公布的直接出口目的地计算，欧美日在我国贸易中的权重超过40%；而如果以最终出口目的地计算，则欧美日三大经济体在我国总贸易量中占比高达60%，在我国出口的比重高达62%以上，是我国主要的贸易顺差来源。由于最终目的地的需求是决定我国出口增速的真实需求，因此欧美日的需求能否恢复是中国出口未来变化的决定性因素。