东北证券需求高于预期源自时滞还是稳定因素DG

东北证券：需求高于预期源自时滞还是稳定因素的积极变化？-11月份宏观数据点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本月重点关注：三驾马车增速一升两降，但总体需求超预期。

核心观点：（1）需求的稳定因素可能在增强，表现在消费的稳定、房地产投资的有限回落以及出口的高于预期增长；（2）消费结构变化或正在形成；（3）美国的稳定复苏有望稳定出口，失速风险或有望降低；（4）保障房的稳定作用正在体现，房地产投资或能避免断崖式下降。

进入四季度以来，市场对经济降速的担忧与日俱增。11月份数据反映了经济降速的趋势不变，但降幅或许低于预期。

原因在于需求因素中的积极变化。

三驾马车中投资增速基本符合预期，而消费和出口增速高于市场预期。那么究竟是时滞因素致需求下降未充分反映还是稳定的力量开始体现？根据经验，房地产新开工面积的个位数增长意味未来近1年将处于下降通道；而消费也会在经济降速后个季度明显反应；欧债危机导致出口仍可能在未来1季度内充分反应。时滞效应使得需求降速可能在未来一季度充分体现。

用染眉膏把眉毛刷的咖啡色的但是积极因素可密切关注，消费不降反升或预示结构变化正在形成，体现在：（1）乡村消费增速赶上并持平与城镇消费增速；（2）食品、服装等日常消费品维持高位，不像08年同样较大下降。

同样，降幅的修正来自于出口。11月份出口增速也高于预期，原因在于：（1）美国复苏强于预期带来的对美出口的稳定回升，已连续5个月呈稳定回升；（2）新兴经济体的出口也比较稳定；（3）欧债危机并未导致对欧出口失速。

保障房的作用正在体现，2008年的房市调整周期中从年中到11月份当月房地产投资增速下降了30个百分点，而当前仅为15个百分点，保障房的稳定作用正在体现。

如果上述的积极因素进一步确认，那么生产和经济的软着陆可能性提高，本月工业增加值的快速下降或许来自于强力去库存。而在积极因素作用下，或能避免降至个位数。

主要事件：

2011年11月份，社会消费品零售总额16129亿元，同比名义增长17.3%（扣除价格因素实际增长12.8%，以下除特殊说明外均为名义增长）。

月份，固定资产投资（不含农户）269452亿元，同比增长24.5%，增速较月回落0.4个百分点，其中，11月当月增长21.2%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）下降0.19%。月，全国房地产开发投资55483亿元，同比增长29.9%，其中11月当月增长20.1%。

11月份，规模以上工业增加值同比实际增长12.4%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），环比增长0.91%。

点评：

1、需求总体下行，经济降速不可避免、需求总体下行，经济降速不可避免、需求总体下行，经济降速不可避免、需求总体下行，经济降速不可避免11月份的总需求的三驾马车增速一升两降，即消费增速回升，而投资和出口增速继续下将。总需求总体下行，这也导致生产增速继续放缓。而根据经验，时滞效应将使得需求在未来一段时间内处于下降通道。