广证恒生三大因素致外储规模缩窄人民币继续鼓励

广证恒生：三大因素致外储规模缩窄 人民币继续承压 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国12月外汇储备以美元计价30105.17亿，前值30515.98亿；以SDR计价22394.15亿，前值22541.61亿。黄金储备5924万盎司，与前值持平。

核心观点：

三大因素导致2016年外储规模下降：央行在公开市场提供外汇资金调节供需平衡；非美元货币对美元总体贬值，造成外汇估值损失和投资资产的价格变动；以及外储资金运用根据记账方式的调整。近期美欧经济数据强弱不一，美元指数波动，叠加CNHHIBOR隔夜拆借利率大幅走高至61.33%可能带来的交易性因素，是短期内人民币汇率大幅波动的两个主要原因。美联储加息后人民币对美元整体运行在6.90以上，我们曾提出的“人民币短期继续承压，长期贬值幅度有限”的观点被阶段性证实。目前美元仍处于较为确定的加息周期中，维持长期人民币继续承压，但贬值幅度好于2016年的观点。

点评：

1、央行操作、估值效应和记账调整是2016年外汇储备规模下降的主因。2016年外汇储备规模（美元计）共下降3198.44亿，央行在外汇市场的操作、估值效应和记账调整是外储缩减的主要原因。首先，811汇改以来，人民币进入修正前期高估的贬值通道，2016年人民币对美元累计贬值约6.6%，央行在公开市场抛出外汇回收人民币以维持币值总体可控。其次，在主要经济体币值对美元均有不同程度贬值的背景下，外汇投资资产价格发生变动，相应的外储规模也发生变化。最后，根据IMF的公布数据特殊标准（SDSS），外汇储备对中投公司等注资资金运用，需按照记账方式从规模内调整至规模外。

2、美元指数波动以及离岸人民币交易性因素导致近期人民币汇率波动。1月日，人民币对美元累计波动幅度达1.81%。我们认为美元指数的调整和离岸人民币市场的交易性因素共同导致了此次人民币汇率的大幅波动。12月美国非农新增15.6万，不及预期；ISM制造业和服务业指数分别录得54.7和56.2，超出预期。而同期欧元区PMI54.9，创2011年4月以来新高；CPI更是跳升至1.1%，亦是近39个月新高。美国经济数据的参差不一和欧元区数据的总体向好，或是导致近期美元指数调整的诱因，也是人民币汇率波动的基本面因素。1月3至6日，CNHHIBOR隔夜拆借利率短期内大幅走高43.97个百分点，做空人民币的成本急剧增加，因此离岸人民币市场的交易性因素也是短期内汇率波动的原因之一。

他与俄政府副总理和部长们已不止一次视察千岛群岛。3、维持人民币长期继续承压但贬值幅度好于2016年的判断。美联储加息后人民币对美元汇率整体运行在6.90以上，我们曾提出的“人民币短期继续承压，长期贬值幅度有限”的观点被阶段性证实。虽然特朗普的财政和贸易政策不确定性仍多，但美元目前仍处于较为确定的加息周期中。欧洲和日本等主要经济体的企稳或将制约美元进一步走强的幅度，维持长期来看人民币继续承压，但贬值幅度好于2016年的观点，继续关注英国脱欧、德国大选和特朗普新政等国际重大不确定性事件。