金融政策面期待创新荐股源泉

金融：政策面期待创新 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

利润结构优化差异化凸显201 年证券业的传统和创新业务双向驱动其业绩高增长，19家上市券商实现净利润合计241.4亿元，同比增长 2.5%。2014年一季度证券业受投行和信用业务影响，业绩在佣金下滑的环境下稳定增长，19家上市券商一季度实现净利润79.5亿元，同比增长10.8%。各券商间的业绩增速和稳定性差异更加凸显，外部竞争和内在创新有望推动券商差异化格局，如2014年一季度6家券商净利润同比下滑，但国元、西南等依然保持高增速。券商创新业务逐渐兑现业绩，优化券商的营收和利润结构，经纪业务贡献逐年降低，而信用交易和资产管理业务的贡献不断提高，而且通过费用管控，各业务的利润率均有所提升。

传统业务起变化经纪业务遭遇外部冲击和内部竞争，佣金率已出现下降迹象，201 年经纪收入的增长主要因为市场成交量的提升，但2014年 月经纪收入6 .5亿元，行业平均佣金率（含机构佣金）由7.5%%下降至7.18%%。投行业务将成为2014年主要业绩贡献点，其中一季度业绩的稳定增长主要归因于投行业绩释放，在IPO重启环境下，其业绩将持续增长，同时在并购重组大发展的环境下，财务顾问收入的贡献也将持续增加，201 年其在投行中收入贡献已达28%。自营业务出现两大变化：收益率稳定性增强和衍生产品投资贡献提升，201 年上市券商衍生产品投资收益52. 亿元，同比增长4.6倍。

新型业务持续释放业绩信用交易是201 年也将是2014年证券业的主要业绩贡献点。201 年底，融资融券和股票质押回购业务余额分别为 465亿元和940亿元，分别实现倍增，融资融券的利息和佣金收入贡献由2012年的 . %提升至201 年的1 .9%，2014年有望达到20%。两融业务、约定证券式购回和股票质押回购业务的杠杆上限分别为14倍、6.7倍和4倍，因此信用业务的业务规模远未达到上限。

新三板业务将在做市商制度完善后，综合贡献做市、经纪、并购等业务收入。

所以现在的研究生和那时候的本科生应该是差不多的。但我并不赞同说现在的研究生相当于一个中专生投资总结与建议结合已有政策，我们认为本轮券商创新的力度和空间将有望超出2012年，而且目前券商的综合资本实力、业务广度和深度均超过2012年，因此券商股在此轮创新政策预期中将持续走出独立行情。个股上，推荐改革动力足、且客户资源丰富的华泰、招商以及地方资源优势明显、业绩弹性大的国元、西南。