上海证券金融紧社会宽的货币格局不变了

上海证券：金融紧 社会宽的货币格局不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行侠仗义 主要观点：

社会融资结构中委贷持续攀升表明社会货币仍充裕社会融资结构将继续保持平稳。社会融资结构中，信贷和非信贷占比保持基本平稳的同时，自2012年以来持续占比上升的委托贷款增长，仍将持续。这表明，全社会资金仍然充裕，当前金融体系的资金紧张状态，实际上是金融机构资产错配的结果。

OM净回笼货币再证OM地位下降2013年，准备金市场成为货币当局政策操作场所，货币政策操作工具转向总准备金，公开市场地位下降，准备金市场上的操作成为央行日常流动性调整工具。准备金市场成政策实施平台后，货币当局无需再一味增加公开市场货币投放以增加准备金市场规模，已开始缩减公开市场操作规模，同时通过短期流动性便利的操作，调节准备金投放和货币市场态势。

同业利率仍将维持高位受春节因素的影响，短期金融部门资金紧张程度将持续，因此货币市场利率水平仍将维持高位。从长期因素看，受新货币生成、运行机制结构性变动的影响，级差利率体系将逐步形成。原先由官方决定的同业市场利率，却在新货币运转机制下，受实体领域市场利率传导的影响，处在持续的上升过程中，我们认为这一过程目前还未结束。

金融部门流动性偏紧格局持续受偏紧货币政策的影响下，未来流动性偏紧格局也将持续。在准备金市场成为新货币政策操作场所的情况下，当前的总准备金规模仍处在可压缩状态，政策持续再度收紧将带来金融部门流动性紧张程度的再上升。