高华证券美联储会议纪要及的

高华证券：美联储会议纪要及JacksonHole会议前瞻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周将迎来可能关系重大的两大美联储事件：周三下午2:00发布的7月日FOMC会议纪要，以及周四召开的堪萨斯城联储行主办的年度JacksonHole经济研讨会。

7月份FOMC声明较预期略微更趋温和立场，因此我们将着重关注会议纪要中有关近期逐步缩减资产负债规模之可能性以及前瞻性指引潜在调整的任何线索。

考虑到料将略去FOMC高级官员发表主旨演讲这一环节，JacksonHole会议的重要性可能会不及前些年，但会议期间的论文陈述应可令我们得以了解当前关于货币政策的“最前沿”研究成果。

本周将迎来可能关系重大的两大美联储事件：周三下午2:00发布的7月日FOMC会议纪要，以及周四召开的堪萨斯城联储行主办的年度JacksonHole经济研讨会。

浴缸里的水要及时排空 7月份会议纪要可能会表明9月份逐步缩减资产负债规模、强化前瞻性指引的几率7月份FOMC声明较预期略微更趋温和立场，包括：(1)明确提及按揭利率走高带来的风险；(2)关于通胀低于目标水平的措辞也更为温和；以及(3)声称委员会“重申其观点”，即在资产购置项目终结后的较长一段时间内保持高度宽松的货币政策立场仍将合乎时宜。

我们将着重关注7月份会议纪要中有关近期逐步缩减资产负债规模之可能性以及前瞻性指引潜在变动的任何线索。就第一点而言，6月份会议纪要关于资产负债政策适当立场的讨论中，“许多成员表示就业市场前景进一步改善是适时放缓资产购置步伐的前提条件。”在我们看来，若基于许多或多数委员预计放慢资产购置步伐将很快成为适宜之举而调整上述措辞，则相当于释放出了资产负债规模缩减在即的明确信号。就更温和立场的风险而言，若就按揭利率走高（或整体金融状况收紧）或通胀低于目标水平构成的风险展开尤为广泛的讨论，这可能意味着美联储对近期逐步缩减资产负债规模将三思而后行。自7月份会议以来，我们的高盛金融状况指标(FCI)显示金融状况已进一步收紧，但最新的核心CPI数据似乎印证了核心通胀率可能已触底。

相对于在6月份会议纪要中多次提及的2012年9月以来在实现目标方面的累计进展，委员会将在多大程度上强调近期数据走势，这一点也很重要。进一步侧重累计进展意味着9月份开始缩减资产负债规模的势头更进一层，而更侧重于视数据而定则意味着将于9月6日公布的8月份就业报告可能是委员会最终决策时更加重要的考量因素。

在前瞻性指引方面，我们认为委员会7月份的“重申”暗示对前瞻性指引的强化正处于酝酿之中。这或许表现为明确下调当前声明中6.5%的失业率门槛，或者对措辞做出更为定性的调整。定性调整可能是强调在失业率降至6.5%以下的同时，就业市场指标需要呈现出更广泛的改善，或者通胀再度朝向2%的目标靠拢。表明前瞻性指引强化之可能性上升的纪要调整包括，许多委员会强调尽管放松政策“结构”有变（借用伯南克的措辞），但保持货币政策的整体高度放松具有重要意义。此外，在6月份纪要中“部分成员”认为就业市场整体状况的改善程度低于仅失业率降幅这一数据所对应的水平。“一些”或“许多”与会人士持有上述观点可能表明前瞻性指引将在短期出现调整。