幸福快乐光大证券CPI通胀压力较低PPI通缩压力依依不舍

光大证券：CPI通胀压力较低 PPI通缩压力仍在 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评3月通胀数据符合预期。根据统计局今日公布的数据，3月CPI同比增长率由2月2.0%小幅攀升至2.4%，接近我们2.3%的预测（市场预测均值为2.4%，表格1）。

同月，PPI同比由上月-2.0%继续下探至-2.3%，也与我宿舍内的风扇一直开着们的预期相近（我们的预测为-2.4%，市场预测均值为-2.5%）。原材料购进价格同比从上月的-3.2%下跌至-3.8%（图1）。

翘尾效应致CPI同比回升，通胀压力依旧不大，预计4月份同比数字将温和回落。

食品价格上涨动能有限。食品价格是影响3月CPI走势的最重要因素。3月食品价格同比上涨4.1%，最终带动CPI同比小幅回升。但从环比数据上看，当月食品价格环比下跌1.6%，季调后的数据也仅略微上涨0.2%，上行动能不足。结合商务部公布的周度数据，近期蔬菜价格和猪价的持续走弱是制约食品价格上行的主要因素（图2、图3）。考虑到近期生猪存栏数和母猪能繁头数正在回落，未来一段时间猪价的走势可能值得关注（图4）。

非食品价格走势平稳。在春节效应过去之后，3月非食品价格运行平稳。季调后的环比数据显示，衣着价格领涨，但幅度十分有限，而烟酒及用品、家庭设备用品及维修服务和居住服务价格则均为环比零增长（图5）。

PPI继续下跌，生产资料端通缩压力不减。受生产资料中煤炭等原材料价格走势低迷影响，3月PPI同比和“赋人以能”的情怀环比跌幅均较前月继续扩大。生产资料价格弱势格局未见改观，再次表明当前内需依然疲弱，经济增长动能仍然不强。在3月下旬政府开始出台一些稳增长政策的情况下，生产资料价格走势已经出现了一些改善的迹象，但生产资料端的通缩压力能在多大程度上得到缓解，还将取决于这些政策的落实情况（图6）。我们预计4月PPI同比下跌2.1%。

我们对通胀数据做中性评价。3月通胀数据符合我们的预期。CPI同比小幅回升主要受翘尾因素影响，蔬菜价格和猪价的近期走势意味着食品价格推高CPI的动能仍较为有限。PPI的连续下跌，则表明生产资料端的通缩压力依旧较大。虽然3月通胀数据表明国内经济增长动能仍然偏弱，但偏低的CPI通胀压力，却为央行的货币政策提供了操作空间。因此，我们对3月通胀数据做中性评价。预计4月CPI将小幅回落，而PPI同比则可能受稳增长政策影响而略微提升到-2.1%附近。