行业平安证券经济增长缺乏加总逻辑央行在权衡中

平安证券：经济增长缺乏加总逻辑 央行在权衡中姿态坚定 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济增长与通胀：应对下行压力我们认为今年中国宏观经济关注的核心就是：如何应对增长和通胀的下行压力。保增长是为了促改革，宏观经济政策对于增长下行的容忍度在加强，但依然会对经济的下行压力作出反应，大规模的逆周期刺激政策不会出现。政府依然会千方百计的保证就业，并保持经济增长维持在合理区间。第三产业经济增长表现相对较好，经济结构调整有所加快。

我们预计2014年全年经济增长都会围绕7.5%左右波动，并且波动率极小，一季度经济增长7.4%可能带来的影响是短期内无必要再加码经济刺激政策了，而往后的政策依然以微调为主。

关于经济增速和其他数据的加总偏差问题。我们认为2014年政府对投资和消费的调控预期十分简单，投资同比少增2个百分点的冲击，为消费多增2个百分点所抵消，外贸严峻，然后全年经济增长总体在约7.5%，但考虑到房地产投资和居民2012年新增人民币贷款8.2万亿收入增长的持续放缓，全年要达到政策预期是困难的。从第一季度的宏观经济运行情况看，投资和消费均极其接近我们对全年的预期，但都已差于政策调控目标区间。当下出现的情况是，宏观加总之后的经济增长明显偏离了按经验可以接受的增长预期。出现了1998现象，这种加总谬误，全年都将平稳存在。

中国经济流动性：央行强势政策偏紧，需求衰退现宽松央行仍会在权衡中谋求平衡，但其姿态包含三个坚定，一个冲击，并导致一个结局。央行的三个坚定是：第一，在不断微调的同时坚定保持稳中偏紧的货币政策姿态；第二，在调控标内的同时坚定地强调表外业务表内化的要求；第三，在维持适当的信贷和货币供应量等数量指标的同时，坚定以观察价格指标为微调的决定性因素。央行货币政策态度可能带来的一种冲击：这种冲击就是钱荒卷土重来的可能性。

衰退性宽松在2012，2013年仍是个不靠谱的命题，但在2014年，随着增长和通胀的下行，随着存量货币加速回流收益率下滑的实体经济，衰退性宽松有可能逐渐成立，其中名义利率见顶的拐点可能早于实际利率见顶的拐点。

全球经济：经济缓慢复苏，大宗商品价格走势疲弱给发达国家经济在2014年的情况排序，维持我们去年年底的结论：欧洲可能是能够带来惊喜的；美国经济增长一季度明显低于预期，但随后的二季度可能会重回升势，量宽退出将保持正常步伐；日本经济似乎透支了长期的增长潜力，进入二季度后可能难以乐观；新兴市场经济体依然在调整的过程当中，但一季度显示出一些效果，并有一些企稳的迹象。