行业金融保险负债端的成长空间较为确定

金融：保险负债端的成长空间较为确定 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要本周重点推荐标的：

中信证券、华泰证券、东方证券、新华保险、中国平安券商板块：两市成交量持续萎缩，日均成交额已经从年初的5200亿下降至8月份的2847亿，进入9月份以来2486亿。行业佣金率企稳，并由一季度的万分之 .46略微上升到二季度的万分之 .51。融资融券余额在8500亿元水平，这部分业务的利差持续收窄，约2. %水平。尽管整体行情仍需市场转暖信号，但板块的悲观预期已经充分PRICE-IN。

建议关注中信证券，华泰证券，东方证券。

保险：关注保险行业超额收益机会。当前估值充分反应市场对于长期投资收益率不及假设的预期，并未考虑到负债端保险行业仍在增长期对估值的加成。我们已考虑今年的保险保费低增速情况，测算过去5年保费的复合增长率仍有11%。按照其约2倍GDP增速增长在2020年达到国十条标准，2022年保险密度深度到达全球平均水平，未来四年仍是保费的高速增长期。基于对负债端的乐观预期我们认为保险股pev合理估值区间为1.2～1.5倍。个股推荐：中国平安，新华保险。

东方财富：长期逻辑不变，但短期业绩承压本周东财向下调整16.4%，基本可以认定为补跌。本周下跌之前，年初至今东财相对证券指数上涨接近 0个百分点，相对中信证券也跑赢接近15个百分点。之前我们把东财定位于牛市最大受益者，规模效应突出。背后实际上一个是说东财业绩对交易额的边际变化最为敏感；另一个是说东财的成本相对刚性。现在逻辑没变，只不过在往另一个方向发展。交易量持续萎缩，此时受负面影响最大也是东财。另外规模效应，由于成本刚性“徐勇恶意拖欠房租，收入上升的时候，利润增长的更快，其实在收入下降的时候，利润下降的也越快。截至目前Q 交易量环比下降25%左右，所以我们预计东财业绩Q 会较大的不及预期。

另外公司机构持仓比例是偏高的，半年报披露基金的流通盘占比达到14.5%。未来机会就来自于交易量的回升或者是超跌。

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