国金证券季度成追忆月不惘然源泉

国金证券：季度成追忆 3月不惘然 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论一季度经济数据尽显“拐点”特征：季度增长足够低已“可待成追忆”，而3月改善凸显不必迟疑，2季度改善将更加明显，1季度超低的GDP增速，为未来留下更加持续的增长空间。

1季度经济“缓中趋稳”——意味下滑趋于稳定（借用官方发言人措辞），其逻辑与我们相近：一季度的增长环比下滑趋稳，3月重要产品日均产量上升（大多数工业品创去年9月以来新高，如粗钢、水泥、汽车等）、3月主要经济指标----工业、真实投资、零售、出口均较月改善。1季度拐点型数据特征明显——同比降至最低趋于稳定、环比3月开始回升，上述特征趋势与我们的一贯判断：当前正处于L型同比增长的拐点、倒V型环比增长的起点非常一致。

2季度增长改善将更为明显，可谓春暖花开。3月经济数据“拐点型”改善，体现预调微调的初步效果；而当前信贷松动、财政释放节奏偏快，其效果在2季度将更加明显。

投资方面，基建从拖累转为正贡献。1季度投资增长20.9%着实不低（实际投资18.2%，高于11年17%）,地产投资23%，制造业投资24.8%，均高于平均投资增速，唯独基建投资仅增长3.8%（狭义口径-2.1%），铁路投资只完成530亿元（-42%），成为最大拖累。然3月单月基建已现改善之“尖尖角”，基建投资从2009年高点后逐季下滑，成为投资拖累，至今恐怕最差的时候已过——高铁复工潮涌动，在”3.21”国务院常委会之后更加明显。

消费、外贸、工业也呈现改善之势。除了投资中积极因素显现之外，消费平稳增长，且大宗消费逐渐激活；外贸低位改善（《3月外贸低位改善》）、工业度过年内低点、环比维持上行，因此2季度的改善更加明显，可谓“春暖花开”。

维持所有趋势判断，平行下调12年增速，但意味经济更加持续维持我们一贯的增长趋势判断，2012年L型同比增长、倒V型环比增长，短期主旋律而言，3月拐点的出现促使我们对经济并不悲观，而政策既定松动，包括降准与其他类信贷政策（《金融数据评论：中长期贷款还有潜力》）、通胀等待确认（下滑）。

不仅保证了党代表参政议政增速上从8.7下调至8.4%，2012年4个季度增长为8.1、8.4、8.5、8.5%，代表未来经济更加持续。经济下滑的主因是地产主动调控、政府基建投资周期性回落两大问题导致，前者的前瞻性指标与调控已现改善，后者财政、信贷发力亦存在改善空间，由于存在12规划的接力棒以及产业转移、城镇化等需求支撑，增速下调更加意味着未来的增长更加平稳持续。

1、1季度经济“缓中趋稳”，大趋势符合我们预期Q1“拐点型”运行趋势符合我们预期；GDP8.1%低于我们预期，消费、投资符合预期、工业同比甚至好于我们预期，作为核心、最重要的工业环比趋势预测——则完全吻合。

前期的经济数据前瞻《高层再吹暖风》指出“经济增长：低点已现、3月拐点尽显”的趋势。1季度拐点型数据特征明显——同比降至最低趋于稳定、环比3月开始回升，上述特征趋势与我们的一贯判断：当前正处于L型同比增长的拐点、倒V型环比增长的起点非常一致。

借用官方发言人措辞，稳中趋缓——意味下滑趋于稳定，其逻辑与我们相近：一季度的增长环比下滑趋稳，3月重要产品日均产量上升（大多数工业品创去年9月以来新高，如粗钢、水泥、汽车等）、3月主要经济指标----工业、真实投资、零售、出口均较月改善。

前期其报告、经济数据前瞻为了表达乐观趋势，预测GDP较高。（原文：Q1为同比增长低点，度过前低迎接后稳，Q1GDP8.6%E。前期报告《多（四）重利好，上调1季度GDP0.1个百分点至8.6%》逆市上调增长预期，旨在客观指出当前的经济并非地狱。暂维持1季度GDP同比增长8.6%的预测，此为年内同比增长低点。）同时预计投资高位维持，“投资高位危持。月累计投资21.1%，3月单月投资20.6%（均为老口径可比数据)”，实际投资增长20.9%，单月增长20.6%。消费恢复性增长15%，恐时滞原因没有大幅上调（实际增长15.2%）；工业增长11.9%甚至好于我们预期，我们预测增长10.4%，度过年内低点，此后逐季度缓慢回升。核心、最重要的工业环比预测与实际几乎完全一致。