平安证券货币增速创新低但短期流动性改善趋源泉

平安证券：货币增速创新低 但短期流动性改善趋势不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

央行发布12年1月金融统计数据。

1月末，广义货币(M2)余额85.58万亿元,同比增长12.4%，比11年12月同比增速低1.2个百分点；狭义货币(M1)余额26.99万亿元,同比增长3.1%，较11年12月同比增速低4.8个百分点；流通中货币(M0)余额5.98万亿元,同比增长3.0%。1月新增信贷规模为7381亿，同比少增2882亿元。

主要观点：

企业经济活动放缓，M1增速创新低。1月M1增速仅3.1%，不但大幅低于此前预期也创下近20年的新低。从数据上看企业活期存款大量流向居民存款是导致M1大幅回落的主因（具体计算：

1月M0增加约9000亿，M1减少约20000亿，粗略计算企业活期存款减少约29000亿，而1月（M2-M1）规模增加约24000亿，其中居民存款增加17000亿，从数据上看企业活期存款主要流向了居民存款）。M1增速明显放缓显示经济活动放缓还在延续，而企业活期存款大量减少也反映企业层面资金状况并不乐观。

节前有效工作日偏少限制1月新增信贷规模增长。1月份新增信贷规模为7381亿，低于我们此前的预期，也低于年1月份新增信贷规模的平均值（提出09、10年后）。我们认为节假日集中在1月份（加之春节较早）使得在春节前商业银行有效的工作日偏少是制约1月新增信贷规模的原因，进而导致M2增速小幅回落（回顾98年12年，仅有04年和09年春节日期与12年接近，其余年份均在1月底至2月中旬，如果比较04、09和12年春节前的有效工作日，04年和12年均为15天，而09年为19天）。

短期内市场流动性改善的趋势仍可延续。12年1月份市场资金利率大体呈现月中升高，月末回落的变化，这可能与企业在春节之前需要发放奖金有关，而随着年节的结束，市场资金紧张的局面将有所缓解，我们认为短期流动性改善的趋势可能延续，因为：

突出棚户区改造既是提高城镇化质量的重要举措国内因素：

从实现对冲需求放缓的需要和历史信贷投放数据来看，1季度往往是全年新增信贷投放的集中时期，因此我们认为2月、3月新增信贷投放将保持一定规模，使1季度新增信贷规模总计在.5万亿的水平；截止2月12日，央行在公开市场净投放资金约830亿资金，而在未来8周大约有3070亿资金到期，从近期央行公开市场操作的举动来看，央行有意通过公开市场操作保持一定规模的资金净投入；海外因素：

1月份我国对外贸易顺差扩大，这可能增加1月份我国外汇占款的增量；随着欧美市场流动性情况暂时缓解，从1月开始海外资金净流入新兴市场的情况重现，而我国作为最重要的新兴市场也将受到外部资金的青睐；综合来看，我们认为短期内市场仍将保持改善的趋势。

未来预期。我们认为稳健略松+针对性调整（对中小企业信贷支持、适度调整首套房信贷政策）仍是货币政策的主基调，在通胀水平在高位缓慢回落的背景下，全面放松的可能性很小。月度新增外汇占款的减少和需求下滑（重要月度数据）使得货币政策微调将保持持续性。从措施来看，减少公开市场操作回笼资金的力度和下调存款准备金率将是优选组合。