申万宏源高企低迷继续黄金组合源泉

申万宏源：PPI高企CPI低迷 继续黄金组合 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

不会有其他效果。结论或者投资建议：

中国2月CPI同比0.8%，预测1.6%，前值2.5%；2月PPI同比7.8%，预测7.5%，前值6.9%。八大项价格同比七升一降。对此我们作如下点评：

2月CPI同比0.8%，比上月下降1.7个百分点，八大项中食品烟酒贡献1.38个百分点，非食品七大项贡献0.29个百分点。2月翘尾因素为0，新涨价因素0.8。2月不包括食品和能源的核心CPI1.8%，比上月下降0.4个百分点，下降幅度不及整体CPI；不包括鲜菜和鲜果的CPI1.8%，比上月下降0.7个百分点。2月食品CPI同比-4.3%，较上月下降7个百分点；非食品CPI2.2%，比上月下降0.3个百分点，食品CPI，尤其是鲜菜价格对CPI拖累较大。

暖冬叠加天气迅速回升导致鲜菜价格大幅下滑拖累整体CPI，节后需求下降导致非食品项同比涨幅较上月放缓。食品具体CPI八大项来看，2月食品烟酒价格同比下降2.4%，较上月下降4.88个百分点，影响总CPI水平下降约1.38个百分点。其中鲜菜价格下降26.0%，影响CPI下降约0.94个百分点；蛋价格下降14.9%，影响CPI下降约0.09个百分点；猪肉价格下降0.9%，影响CPI下降约0.03个百分点；鲜果价格上涨2.1%，影响CPI上涨约0.04个百分点；粮食价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.02个百分点。其他七大类价格同比均上升。七大类非食品项共影响CPI总水平下降0.29个百分点。其中医疗保健、其他用品和服务、居住、教育文化和娱乐、交通和通信、衣着、生活用品和服务上涨5.1%、3.1%、2.5%、1.8%、1.7%、1.2%和0.5%。较上月变化0.1、-1.7、0.2、-1.5、-0.6、0.1、-0.1个百分点，其中交通通信、生活用品和服务、教育文化和娱乐、其它用品和服务带动CPI整体水平下降0.4个百分点。鲜菜价格大幅回落，主因暖冬叠加天气回暖导致供应大幅上升，去年春节天气寒冷，鲜菜价格大幅上升，2016年月鲜菜平均涨幅接近30%，导致月CPI水平持续走高；剔除季节性因素，5月之后随着天气转暖鲜菜价格回落CPI总水平也相应回落；另外春节收假之后需求下降，肉禽制品和蛋类消费，以及教育文化、交通等服务随着春节的收尾消费也回落。

石油和化学类工业品价格推升PPI整体上涨。2月PPI同比7.8%，比上月下降0.9个百分点。工业生产者出厂价格中，生产资料PPI同比上涨10.4%，涨幅比上月提高1.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约7.6个百分点。其中，采掘工业价格上涨36.1%，原材料工业价格上涨15.5%，加工工业价格上涨6.6%，分别较上月上升5.1、2.6、0.7个百分点。生活资料PPI同比上涨0.8%，与上月持平，影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约0.2个百分点。具体行业来看，石油和天然气开采、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业同比增长85.3%、30.5%、11.9%、11.9%、27.6%，分别较上月上升26.8、6.1、2.7、2.6、3.9个百分点。2月油价上涨预期升温导致石油相关产业PPI集体上涨，产业链与之密切关联的化学行业价格也上行。

PPI高企CPI低迷，继续黄金组合。本月CPI如期回落，PPI边际涨幅趋缓，符合预期。

食品项鲜菜和肉禽消费以及服务消费随着节假日尾声消费需求下滑，导致CPI整体大幅下滑。但是CPI非食品项同比仍然持续上涨，尽管本月教育、交通及其他服务项同比增速放缓，但对CPI的影响不容忽视，尤其是油价对CPI的传导。整体而言，尽管CPI一二月波动幅度较大，但不至于对经济造成巨大震荡。PPI涨幅趋缓但是继续向上，企业效益和工业增加值有望继续好转。CPI与PPI仍是黄金组合，预计2月大概率是CPI底部区域，PPI顶部区域。维持1季度经济增长无忧，物价继续正常化的判断。