金融不良逾期剪刀差收窄荐股源泉

金融：不良逾期剪刀差收窄 荐7股 类别： 机构： 研究员：

张充和在1949年随夫君赴美后[摘要]

业绩综述：10家上市银行公布了2015年年报，合计实现归属于母公司净利润同比增长1.0%，符合我们在2015年业绩前瞻中增速预测1.8%，其中净利息收入同比增5%，手续费及佣金收入同比增1 %，拨备前利润同比增10%。

平安观点：

收入及成本因子均符合预期，拨备计提仍是拖累业绩的最主要因素从净利润增速驱动各要素分解来看，整体上市银行觃模增速贡献净利润增长8个百分点，利差负面贡献5个百分点。这体现了15年5次降息和利率市场化因素的负面影响，但货币市场的低利率以及触底反弹的生息资产增速对冲了部分存贷利差的下行。中间业务收入和成本收入比的下降分别正面贡献 . / .7个百分点，显示手续费环比回暖，同时银行成本压缩仍在延续。计提的拨备损失增加负面贡献多达10个百分点。整体而言，觃模扩张及手续费的回暖基本抵消了息差下行的负面影响，使得营收增长保持在8%左右，而在资产质量压力居高不下的情形下，拨备计提仍将维持较高水平。

行业息差缓步下移，生息资产规模持续回升我们按期刜期末余额估算的行业15年4季度净息差为2.42%，环比 季度下降了 BP。行业整体息差在重定价的影响下走低符合预期，但幅度好于预期，主要源自资金利率同步下移带动同业利差的扩张部分对冲了存贷利差的收窄。从今年1季度来看，由于长期贷款在年刜的重定价因素不可避免的会对银行的息差水平形成一次性冲击，但2月的降准以及年刜较为宺松的流动性环境对息差会形成一定正面改善，我们预计16年1季度行业息差将有10BP左右的降幅。

15年下半年以来银行业整体资产觃模环比增长出现了明显的拐点向上趋势。其中股份制银行和城商行的同比增长速度提升特别明显，12月末同比增速较6月分别提升了 .0和6.6个百分点。大行虽也有小幅回升（1.4个百分点），但整体幅度明显弱于中小银行。资产配置上增量部分主要来自证券投资类资产贡献，负债端同业及金融债等主动负债的占比快速提升。

手续费收入大行低位运行，中小银行维持高增速10家上市银行全年手续费净收入同比增长15%，其中大行15年同比增速继续维持在6%，基本与三季度末同比增速持平，而股份制银行及城商行同比增幅仍达到 %，但较 季度有所回落。分银行来看，平安和中信的增速较快，分别为49%和41%。大行增速4季度与 季度末基本持平，主要是监管对交易性收费价栺调整的负面影响正逐步退去。而中小银行通过投行、理财、结算等业务的快速扩张，手续费占营收比重已经逐步赶超大行，其中表现较为优异的有民生、平安和光大，手续费收入占营收比重分别达到 %、28%、28%。展望16年，我们预计包拪理财、投行、托管等业务仍将保持快速增长，但基于中小银行手续费收入基数的增加，增速可能会小幅下行，预计16年中小银行全年手续费增速将有所回落至20%- 0%区间，而大行手续费受到收单手续费调整的负面影响，增速可能下行至%区间。