金融整体信贷疲弱及外汇流出导致社会融资规DG

点比去年减少了159个金融：整体信贷疲弱及外汇流出导致社会融资规模M2放缓 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

影子银行融资走软导致社会融资规模增速放缓 月份社会债务融资规模余额增速从2月份的14.0%降至12.9%，因为外币贷款和影子银行的疲弱表现彻底抵消了人民币贷款和股票融资的增长。主要趋势：(1)新增人民币贷款从1/2月份的强劲水平小幅降至人民币9,960亿元（同比下降了5%）。尽管如此，一季度新增人民币贷款表现强劲，同比增长了20%，占到我们全年预测的 4%。(2)贷款结构进一步朝向个人贷款和中长期企业贷款转移，反映出银行的去风险化模式以及基建支出的潜在加大。 月份个人中长期贷款（按揭贷款的代理指标）增速略有下降。我们预计央行在 月底宣布的第二轮房贷放松政策或将有助于推动按揭贷款增速回升。( )新增外币贷款和影子银行信贷（信托/委托贷款和银行承兑汇票）继续收缩，同比大幅下降（二者一季度同比降幅分别为99%/75%）。(4) 月份股票融资同比增长了110%，推动一季度股票融资在整体社会融资规模中的占比从去年同期的1.7%升至 .9%，这与政府鼓励增加直接融资的努力相符。

继2月份反弹之后， 月份M2同比增速回落至11.6%，主要缘于外汇流出和影子银行活动收缩 月份M2同比增速从2月份的12.5%回落至11.6%，主要缘于：(a) 月份外汇流出约人民币2, 00亿元，而去年同期流入1,890亿元；(b)影子银行活动所创造的M2锐减，我们估算同比降幅为人民币6,670亿元。我们注意到央行近期已经通过公开市场操作加大了针对同业市场的放松力度，推动7天同业利率从 月份4.5%的均值降至本周的 %以下。但是，银行通过存款渠道的资金成本依然高企：年初至今， 个月理财产品收益率仍保持在5. %左右。因此，我们认为需要通过进一步降准/降息来抵消外汇流出的影响并缓解银行的资金压力。

企业需求依然疲软，需进一步推行放松举措，消费信贷是关键我们认为社会融资规模/M2放缓反映出内需依然疲弱，需要推行更多放松政策。

我们认为旨在促进消费/消费信贷的改革/政策措施对于企业盈利/不良率改善以及银行估值重估具有重要意义；这些措施包括：1)取消贷存比上限和对国有企业贷款的隐性担保；2)下调利率/存准率。我们看好基本面强劲、股息收益率高的银行，以及锐意进取且估值偏低的中小型银行。强力买入招商银行A股和中信银行H股。主要风险：改革进程延迟。