金融破而后立荐股鼓励

金融：破而后立 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

牌照为王时代落幕牌照放开加速通道价值贬值。随着政策放开，银行、互联企业或并购，或新设获取券商牌照，与自身业务产生协同，国开证券债券承销规模从2011年第22升至2015年第6，东方财富证券2016年月经纪份额较2015年提升114.0 %。线下点放开加速佣金下滑，线上互联突破获客边际，经纪通道贬值不可避免；发行体制改革弱化投行通道价值，2015年首发和再融资费率下滑17.50%和26.04%，券商从并购中探索新盈利模式。

所有门票将在北京旅游等络渠道发售多因素致2016年业绩承压2016年一季度投行净收入增速达84.50%，随着并购审核趋严，债务违约频发，投行业务高增长势头或将放缓；经纪新规鼓励差异化收费，线下点设立提速加剧业务竞争，佣金率在现有0.5‰水平仍存下降空间；“八条底线”引导资管回归投资与销售本源，加大主动管理是应有之义；市场震荡与逆周期调节机制下，自营与两融业绩承压，股票质押异军突起，2016年一季度待回购规模0.77亿元，同比增长94.51%。在2016年日均成交额6000亿元的假设前提下，预计2016年证券业营业收入和净利润分别同比下滑 7.17%和 9.10%破而后立，券商加快业务创新面对复杂经营环境券商加快各项业务革新。经纪业务线上平台化的同时，借助金融科技打破资管等产品的销售边界，分支机构转型为线下高净值客户的入口；投行成为券商向综合金融服务转型的突破口，竞争从企业客户延伸到政府客户，投融资服务和定价能力是核心竞争力；资管去通道化提速，通过增强投资与销售能力，最终实现主动管理水平提升；券商加大二级以外投资规模，通过直投、另类与做市业务的布局，构建大投资业务格局，并与投行形成良好的业务协同。

选股逻辑：成长确定，激励为先我们认为，组织构架与激励机制变革将加速券商转型步伐，大型券商PB水平约为1..6倍，仍处在历史估值的底部，同时行业收入和利润结构不断改善，2016年一季度投行和资管收入占比提升至20%和8%，经纪通道收入占比下降至 7%，2016年将是业绩增速和盈利结构的双拐点。股权激励的破冰将成为券商差异化转型的重要驱动力。在选股方面，我们持续看好业务布局完善的华泰证券、激励机制到位的兴业证券和招商证券，以及国企改革浪潮下的优质金控平台中航资本。