长江证券且战且退计划

差额有多大呢？咨询了南三环木樨园桥附近某小区。当年 长江证券：且战且退 201 -05- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点利率水平有所回升5月流动性方面，各个层面的利率均有持续的回升。国内，第一，银行体系内，国债、中短期票据以及拆借利率回升明显；第二，票据转贴利率也出现春节后首次的回升。这些与5月上缴财政存款有一定的关系，但是过往5月同期利率水平来看，没有持续这么长时间的利率回升。

国际，日本股市本月出现了几次大幅度的跳水，从原因上来看，日元依旧升值，而日国债利率在CPI见底的情况下，大幅回升，我们预计投资者对日本继续大规模量化的预期有所缩减。而美国方面目前实体与银行虚拟经济之间的融资通道已经基本打通，QE存在的必要性也大大下降。铜、黄金、石油近期表现疲软也表明国际市场对未来流动性收紧存预期。

由于目前a股中小公司表现抢眼，而流动性对其影响最大，因此，我们建议6月应密切关注利率水平的再度变化。

周期短期难有参与性机会成长股情绪带动下，5月周期行业有脉冲式行情，但我们认为短期6月周期股仍难有参与性机会。需求方面，房价环比依旧为正，政策短期兑现放松可能性较小；供给方面，仅汽车、电力设备、基础化工三个行业资产负债率明显回落，其他周期行业负债水平依旧上升，高利率下盈利难有实质改善。

经济进入主动去库伴随PPI同比的逐渐走弱，4月工业库存数据已经开始拐头回落，结束过去1个季度的补库行为。在政策不变的情况下，我们预计主动去库将维持较长的一段时间，这也后验了我们之前判断经济再度进入衰退的观点。

六月配置：且战且退5月市场情绪明显扩散，成长股向概念炒作蔓延。我们预计6月前半段这一趋势仍将继续，但中报盈利和流动性未来的逐渐收紧是限制的主要因素。6月末至7月存在调整风险。因此，对于成长股本轮最后的泡沫，小基金可参与，而大基金建议且战且退。