长江证券中期下行因素主导需求疲弱致去化速计划

长江证券：中期下行因素主导 需求疲弱致去化速度放缓 - 1 类别： 机构： 研究员：

手中存款10万元。现在住着结婚时的中心城区70平方米的老房子 [摘要]

报告要点库存周期判断：重回主动去库存4月工业企业库存数据同比15.8%，较上月继续回落0.6个百分点。当前，工业部门处在加速降产以减少库存的主动去库存阶段。在对实体经济回归到以中期下行趋势占主导的需求不景气判断之后，企业主动去库存的意愿依旧强烈。

由工业增加值同比减去剔除价格因素的库存得到的销量指标创下本轮新低。销量指标急剧恶化验证了当前实体经济需求是非常疲弱的。

PMI库存周期与上市公司存货周转情况的相互印证最新的PMI未季调前新订单、原材料库存、产成品库存均较上月回落。产成品库存的回落与我们在统计局公布的工业企业产成品库存变化趋势上是一致的，表明当前的实体经济需求有所恢复，是较为积极的因素。

不太乐观的因素在于，尽管市场有明显的政策放松预期，而在这一预期下企业家对新订单与原材料库存的判断反而出现了拐头向下，表明企业家对于未来需求的看法较为谨慎。或者说实体经济参与者并没有资本市场的参与者乐观。

所处库存周期阶段的行业分化行业上，产业链条不同阶段行业所处库存周期阶段比较分散。从严格的库存周期阶段来看，大多数行业处在主动去库存与被动补库存阶段。

关注当前去库存较快、未来可能会补库存的通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业。

详解库存：“需求—库存—生产”传导机制对库存数据的分析，一方面通过确认库存周期所处位置，以后验我们对宏观经济周期、经济调整速度的判断；另一方面，从行业所处库存周期不同阶段来看需求变化在产业链上的传导。回到库存这个概念本身，不同行业的库存变动背后的逻辑有所不同。

库存演绎趋势库存在未来的演绎趋势路径为：三季度末或四季度初有一个季度左右的微弱反弹，而后再次回落的过程。预期短期库存去化仍将延续，考虑到5月工业产出不会很乐观，下个月的工业产成品库存回落速度同样不会太快，预计将回落至15%左右的水平。