联合证券增长下滑通胀高企公开

联合证券：增长下滑 通胀高企 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周聚焦：4月份经济金融数据评论我们对4月份经济数据的总体看法是：增长下滑，通胀高企。工业增加值显著低于预期，这是需求放和缓库存高位的自然后果，消费略低于预期，投资和出口好于预期，如此需求结构不符合经济转型方向，料不可延续。信贷数据基本符合调控节奏，流动性进一步紧缩和产出放缓并没有显著拉低成本推动的通胀。CPI略超预期，虽然PPI同比增速较上月有所下滑，但环比数据显示PPIRM、PPI和CPI差进一步拉大，企业盈利情势不容乐观。当前通胀是经济主要矛盾，对政策紧缩仍需保持充分警惕。值得安慰的是出口情势仍然较好，这将对政策紧缩造成的内需下滑构成补充。

通胀未见顶。上下游价格涨幅进一步分化，上游产品价格涨幅显著高于下游，中下游企业的盈利状况仍不容乐观。未来2个月通胀将继续冲高，判断通胀冲高后三季度是不是趋势性回落，主要观察中国需求是不是明显下滑，以及国际大宗商品价格是否延续回落。

生产活动放缓。工业增加值显著下滑，主要由重工业增长减速所致，而重工业减速可能与局部地区缺电和汽车生产下滑有关。工业生产显示经济活动放缓，与M1增速延续低于M2增速相互印证。大部分工业行业生产减速，已公布数据中，中游行业的工业增速下滑明显。

从需求来看，投资和出口增速较高，消费增速低于预期。这类组合不符合经济转型方向，我们预期将不可持续。投资将由于地方项目投资惯性的衰减和房地产投资下滑而减速，消费短期向上超预期可能性不大，出口增速有望保持相对高位，这将对未来内需下滑提供了“保护”。

生产和需求短时间出现反差。工业生产显著放缓，而包括投资和出口在内的需求较好，二者出现反差。这种反差说明，最少局部的去库存活动可能已在进行。

这使得我们有理由预期，在房地产投资显著下滑之前，需求和生产大幅下滑的可能性不大。

短期政策可能在等待和视察，不过等待的时间可能不会太久，由于通胀仍在蔓延，“等待”将没法抑制通胀，而通胀是当前经济的主要矛盾。市场可能已对政策紧缩有一些心理准备，并对输入性通胀延续弱化存有侥幸心理，我们认为，中国的需求可能是消除输入性通胀最有力的武器。进一步地，市场可能对未来政策紧缩的后果没有充分预期，即，当需求下滑拉低通胀时，所引致的去库存将致使盈利普遍下滑，而这很有可能以房地产市场的调剂为契机。