金融提升之路了

金融：ROE提升之路 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要逻辑：ROE预期是估值之锚2018年以来，A股银行股取得较为显著的涨幅，行业和个股PB估值水平有所回升，全行业PB水平已近1.2倍。市场关心何谓合理PB水平，本报告尝试给出大致的估值锚值的逻辑基础。

可以用一个粗略的评估方法，大致找到一个PB的锚，即：PB=ROE/COE。COE为股权折现率。上述PB公式的简要逻辑为：一项资产有它的收益率，但持有它也有机会成本。但由于COE受影响因素较多，波动极大，因此上述公式较难应用于实战操作，但仍然是一个可供参考的锚值。而其中ROE指的是预期的ROE变化趋势。本报告主要聚焦于ROE。

2017年ROE因不良改善而回升根据2017年前三季度财务数据，A股上市银行ROE水平高低分化明显。股份行、城商行ROE主要由权益乘数支撑，ROA并不突出。大型银行ROA、ROE均较高。农商行则是ROA、权益乘数、ROE均不高。

就2017年较2016年的ROE变化值来看，大部分银行ROE上升，但不同银行驱动因素不同。股份行、城商行净息差大多下滑，影响总收入，主要受银行间利率上行影响，大型银行则净息差下滑不明显，因为它们对同业负债的依赖较小。

但2017年全行业资产质量压力普遍减轻，信用成本下降，弥补了净息差下滑的不利影响，对盈利构成强有力的支撑。经济复苏势头延续，银行资产质量企稳将继续贡献盈利。

相比其他厂商的送礼包、送油卡 2018年息差、不良共同驱动ROE回升展望2018年，宏观经济保持平稳增长，信贷需求稳定，但信贷和其他融资的供给受限，供需矛盾突出，息差有望进一步上行，且不良继续企稳。上述因素对全行业ROA形成更强的驱动，大部分银行ROE有望继续回升，对PB估值水平的维持构成强有力的支持。但2018年监管压力增加，部分个股权益乘数下降，有可能拖累ROE水平，需注意个股分化。预计全行业盈利增速在8%左右。

投资建议给予行业“超配”评级。重点关注2018年受监管影响较小、ROE上行确定性较大的大型银行。

风险提示若2018年下半年经济形势不达预期，则可能从多方面影响银行业经营。

如果金融监管措施的节奏和力度把握不当，也可能诱发次生风险。