东北证券光明左右使隐现公开

东北证券：光明左右使隐现_需求稳定类周期股无忌 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

光明右使：流动性右侧早期短周期驱动减弱，高通胀缓解可期。“光明右使”亮剑，4季度前期流动性敏感板块将率先迎来机会。结合基本面，建议超配其中的金融、合资品牌汽车零部件供应商、商用载货车；标配煤炭、房地产、钢铁、合资品牌乘用车；低配有色金属。

光明左使：盈利左侧中后期国内经济无硬着陆之虞。PMI新订单、表征生产需求的指标和中报业绩都显示本轮经济乃至企业盈利回落幅度可能并未如悲观投资者的预想。

盈利左边中后期，光明左使。经济正常运行中工业企业利润总额增长与PPIRM负相关，PPIRM下行对中下游需求稳定企业毛利率起到舒缓作用。

外需不确定性大，但影响可控。不会再现外需突然下降、被动去高价库存。

经济内稳外忧组合的行业配置资源品价格回落，4季度后期首选靠近上游、原材料成本占比大、下游需求稳定、毛利率弹性高的中游行业—超配电源和输变电设备、火电、石油加工；标配包装板块。

次选上游原材料成本占比大、终端消费稳定、毛利率弹性高的下游可选消费品—超配空调龙头公司；标配航空板块。跟踪原材料下行毛利率弹性大但下游存疑行业的需求演化—标配水泥和玻璃制造板块。

四季度必须消费品难获超额收益。通胀温和下行确立影响必需消费品销售和毛利率，流动性的边际改良会引发市场风格转换，经济年底企稳信号有助于缩小PB溢价。建议超配零售，标配食品饮料，低配医药生物和农林牧渔板块。

外贸依存度大的国内行业需要谨慎对待。有较详细梳理（见正文）。

光明左右使隐现，需求稳定类周期股无忌此时我们一反二季度以来对必需消费股的偏好而逆势预判四季度需求稳定和部分流动性敏感的周期类行业会阶段性跑赢：1、当前PB位置偏高的非周期类股存在补跌的风险；2、流动性敏感的板块皆为周期类板块；3、CPI下行时上游和下游毛利率通常是下行的，4季度后期下游非周期类股的ROE会出现下行并构成对偏高PB的压力。

我们的行业配置思路由防御转为局部进攻：前期先配流动性敏感板块、后期再配受益于原材料本钱下降的板块，这些板块主要为需求稳定的周期类品种。

附周期类和非周期类板块指标总结及配置建议表两张。