高考加油天相投顾央行超预期上调存款准备金率货币政魏家

天相投顾：央行超预期上调存款准备金率 货币政策加强微调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、央行超预期上调存款准备金率主要与年初信贷大规模投放及通胀预期的上升有关。中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。这是自2008年6月以来央行首次上调存款准备金，调整后大银行存款准备金率达到16%，中小银行存款准备金率为14%。本次上调存款准备金率的时点早于市场预期，也早于我们的预期。我们认为在央票发行利率上升之后，央行超预期上调存款准备金率主要与年初信贷大规模投放有关。据媒体报道2010年第一周国有五大行新增贷款2800亿元，金融机构新增贷款约为6000亿元。预计1月新增贷款将达到.5万亿元。信贷的大规模投放表明贷款需求强劲，但是另一方面则加大了货币增长和通胀压力。另外，12月出口强劲此时节天气将变得更加寒冷增长也在一定程度上加大了通胀预期。

2、超预期上调存款准备金率并不意味着加息的时点将提前。根据我们的计算，本次上调存款准备金率将回笼资金约3000亿元。事实上，央行自2009年10月以来已经开始通过公开市场操作加大资金回笼力度，根据我们的计算，央行自2009年第四季度净回笼资金5040亿元，而本月以来净回笼资金3020亿元。本次上调存款准备金强化了市场对货币政策微调的预期。同时，我们认为超预期上调存款准备金率并不意味着加息的时点将提前。美国2009年12月非农就业数据差于预期，我们预计美联储加息时间为月，但也不排除6月加息的可能性。我们认为中国加息的时点不会早于美国，否则人民币升值压力会迅速提高，并促使资本通过各种途径大量流入境内，从而使得央行前期回收流动性的操作失去作用。我们预计上半年央行将更多地依靠数量工具和窗口指导来调控信贷投放。

3、从对银行的影响来看，存款准备金率的上调将导致银行资产配置的变化。不过，即使假设各银行均将相当于存款量0.5%的贷款转变为准备金存款，对其2010年净利润的负面影响也仅在1%左右；其中，净息差基数较低的华夏银行受影响幅度较大，而城商行受影响幅度较小。而从2009年三季度末数据来看，华夏银行、宁波银行的超额准备金率较高，因此单次准备金女儿已经能进行简单的交流。率调整对资产结构的影响可能较小，实际对净利润负面影响不大。尽管如此，我们不排除央行持续上调存款准备金率的可能，因此影响仍不容忽视。

4、动态来看，存款准备金率的上调可能抑制商业银行的放贷冲动。这一方面可能使贷款规模的增长放缓，带来一定负面影响；不过我们认为，短期内银行贷款投放行为受存贷比的影响更大。另一方面，流动性的收缩也可能导致贷款定价的上浮和债券收益率的上升，带来一定正面影响。我们预计收益率的提升将能够弥补规模增长的放缓。

5、尽管存款准备金率的上调对银行净利润呈小幅负面影响，但从历史情况来看，紧缩政策执行初期仍是投资银行股的较好时机。我们暂不调整对银行业的盈利预测，预计2010年银行业净利润将增长22%，并主要由规模因素驱动。以12日收盘价计算，行业平均PE为12倍。维持对银行业的“增持”评级。