行业世纪证券央行年内第三次上调存款准备金率点

世纪证券：央行年内第三次上调存款准备金率点评-110321 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2011年3月18日晚，中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。冻结资金约3500亿。

事件分析：

1、与前两次存款准备金率上调相似，此次上调存款准备金率依然主要是针对目前的流动性压力，也符合我们之前的判断。一方面，外汇占款量大幅增加，1、2月份不可解释的资本流动居于高位，接近4000亿的水平，已与2008年初相当；另一方面，对冲公开市场的货币投放量，3、4月份有大量的央票到期，分别为6870亿、7260亿，未来5周到期资金量周均超过1200亿。由于人民币远期汇率继续呈小幅升值，加上外部流动性的宽松，我们判断短期内热钱流入的态势还将持续，流动性的压力依然不减。尽管最近1年期央票的利率上升至3.2%，央票的发行量也随之出现了明显的改善，但上调存款准备金率仍然是政策成本最小的对冲流动性的工具，未来央行将结合存款准备金率和央票两种工具来对冲流动性。

年初三个月内存款准备金率已经三次上调，达到20%的水平，已经超过前一高点08年6月2.5个百分点，我们认为存款准备金率继续连续提升的空间被压缩，虽然仍有可能继续上调但如此频繁的进行操作应该难以持续，未来货币政策的工具可能会更侧重于央票发行来对冲过剩流动性和视经济与每年的月份是日本樱花盛开的季节通胀的变化情况进行利率的调节。

2、3月份市场行情先扬后抑。月初市场预期有所改善刺激了市场的上扬，政策进入真空期，之前公布的CPI、信贷数据基本符合市场预期，降低了短期内政策进一步紧缩的可能性，公布的企业年报业绩符合甚至高于市场预期，流动性相对充裕，加上新国八条和房产税的出台以及地方出台的更为严厉的房地产限购细而全国的家电零售总体收入为13000亿元则，使得市场对于未来房地产的预期出现转向，市场预期居民的资产配置由此将发生转变，从房市转向股市，由此对股市的资金面预期变得更为积极。3月11日，日本发生9级大地震，外围亚太股市的连续大幅下挫影响到了国内的A股市场，市场对于未来的经济增长乃至安全产生了担忧，市场呈现缓慢震荡下行的走势，15日盘中曾一度出现2.6个百分点的下挫。

3、本次上调准备金率对市场的短期影响。我们的判断首先是对前期市场反弹性质的判断，再来对日本大地震、存款准备金率上调的事件影响进行分析。