行业中国平安估值向左市值向右

中国平安，估值向左，市值向右

原标题：中国平安，估值向左，市值向右

首先声明，从2012年起，我持有中国平安已经7年多了，除了极少数情况下（譬如2015年7月份），中国平安一直是我的底仓，现在以及未来数年内都会是我的第一大持仓股。今年在3月份和4月份，我分别做了两次整体大减仓，中国平安不但一股没减，还加了些仓位。但再怎么看好自己所持股票，也要客观面对，不能一叶障目。在宏观环境的整体压力下，中国平安也不是高枕无忧的，有些问题已经开始显现，亟待解决。

上证指数的几大权重股中，贵州茅台是估值和市值比翼齐飞；工商银行是估值持续低迷，市值平缓增长；中国平安却是估值持续下跌，市值高歌猛进！ 市值高涨而估值不涨是件好事，说明中国平安除了业绩推动外，还有一个估值修复的预期，但这个预期都等了快十年还是遥遥无期，可谓“等你等到我心痛”！

影响中国平安估值的，有如下几个因素：

1、当前宏观环境受各种因素制约明显，个股的估值普遍下降，很多个股的估值都是近5年来的低位，平安也未能独善其身；

2、在去杠杆的大背景下，高杠杆行业的估值，与其业绩相比基本都是偏低的。不仅仅是保险业，银行、地产都是如此；

3、中国平安的业务内容比较复杂，不像茅台、海天那样清晰易懂，以后不确定的因素较多，市场对未来的预期自然也就大打折扣；

4、从业务内容上来看，“保险姓保”后，行业监管力度明显加强，原来的很多热门品种被调整，缺少新的爆款产品；

5、和地产一样，保险的业绩释放是有滞后性的，今年上半年虽然利润增速很快，但NBV连续两年的个位数低增长，让有些人怀疑平安后继的发展速度；

相对而言，前4点都属于客观限制，是短期难以改变的，我们主要聊聊第5点吧。

保险业的股价增长，受到很多因素的影响，其中EV（内含价值）的增长是关键，对中国平安来说尤其如此。期末EV=期初EV + NBV + EV预期回报+ 投资偏差+ 运营偏差+ 市场价值调整+ 模型假设调整及其他。期初EV是确定的，而后面的各种偏差，如果保险公司的精算师够专业，从长期来看对整体数据的影响不会太大，那么NBV对期末EV的影响就比较直接了。当天上午如果说EV代表着过去财富的累积，NBV(新业务价值）就代表着未来财富的预演，几十亿NBV可能意味着未来数百亿EV的增长。我们看一下过去十几年里，平安NBV增速与股价涨幅的关系吧。

由图可见，新业务价值增长快的时候，未必能带动股价上涨，但涨速慢甚至负增长的时候，对股价的抑制作用就比较明显了。不计2008年系统性危机的影响，年这3年，是中国平安股价表现最差的3年，这3年也是平安新业务价值增长最差的3年，3年加在一起才增长了不会盲目花钱17%。要知道从08年到18年11个年度里，平安新业务价值增速低于15%的总共才4年，另一年就是2018年，大概率还会包括今年！

按照中报所披露的新业务价值增速，今年大概率是个位数增长，算上2018年就是连续两年超低增速了，这是平安当前最大的隐忧。虽然8月份的数据稍有好转，但还看不到质的变化。平安今年以来的利润暴增，除了投资收益和税费减免因素外，和地产股的利润释放一样，是过去赚的钱在今天的兑现。但如果今天赚的钱少了，日后需要兑现的时候，数据就没那么好看了。

当前中国平安的PEV已经接近1.5倍，就这个数据本身来看，不能完全算作高估，但结合近两年个位数增长的NBV来看，未来几个月内如果中国平安的股价上涨过快，大回调的概率就会比较大了。

上周的两篇文章，先后分析了银行股和地产股的估值，加上本篇的保险股，公认的三大低估值板块其实并没有足够的理由在近期完成所谓的估值修复。看看34PE的茅台，看看32PE的五粮液、60PE的海天、76PE的恒瑞医药、1.65PB的招商银行、1.47PEV的中国平安（PE均采用TTM值），这些龙头股后面上涨的空间不是没有，但如果当下很多人心目中的大牛市马上开启，几个月后得给这些权重股什么样的估值？ 平稳就是平安，慢慢来，给股价一点时间，给慢牛一点时间，也给韭菜们一点成长的时间吧，善哉。

作者：朱酒