行业山西证券政策拐点正在确认

山西证券：政策拐点正在确认 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点近几周以来，我们在提示内外部风险的同时，反复强调要高度重视政策面变化，在多重风险与不确定性叠加、市场情绪与风险偏好极度低迷的关口，再多关于业绩和估值的讨论都显得苍白无力，唯有政策的积极托底方能缓释风险，重振信心，稳定预期，改善流动性，也才有望令市场早日走出泥沼，企稳回升。而在6月中旬发布的中期策倒逼地方政府四处寻求其它可以支配的收入。由于土地出让具有成本低、价值大、预算外操作、能撬动银行贷款、启动项目投资、拉动固定资产投资和促进GDP短期增长等特点成为最佳选择。略《守住流动性、博弈政策期》当中，我们早已明确预判了几个可能的政策托底方向，包括货币政策转向宽松、去杠杆与强监管在大方向不变的基础上调节节奏和力度以缓释对市场的负面冲击、财政政策上更加积极、减税与脱贫两手合力稳住消费、在中长期维度下不断加大对制造业升级与战略新兴产业的投入。近期来看，我们的上述判断已经陆续得到有力的印证。

6月我国社融增速跌破10%，去杠杆力度已超出市场负荷，信用过度紧缩与企业融资困难已经显著拖累宏观经济下行，而单纯依靠央行释放流动性已经无法解决当前问题，因“信用债违约-企业融资难-企业周转经营不善-亏损-不符银行条件，融资困难-更多企业违约”已经成为恶性循环的怪圈，低风险债券被避之不及，银行间流动性向实体经济流动性的转化渠道严重受阻。我们由此预判，信用宽松已不容迟疑，对去杠杆与金融监管实施节奏和力度进行调整的必要性大幅提升。

本周以来，央行窗口指导对贷款投放和信用债（尤其是中低等级）投资额外给予MLF资金支持，银保监会则督促大中型银行加大对小微企业的信贷投放力度，带动实际贷款利率明显下降；反映决策与监管层多措并举，驰援信用债，积极缓释信用与流动性紧缩风险。本周五晚，业内广为期待的大资管新规相关细则文件悉数出台，正如我们预期，虽然去杠杆、严监管的大方向没有改变，但细则中对监管实施节奏、力度把控有了不少积极的调整，这将有利于稳定市场预期、降低不确定性、改全球金融危机中善市场的流动性、信用及交易环境，市场将迎来难得的企稳回升机遇。