行业华泰证券经济继续下行未来政策路径推演

华泰证券：经济继续下行 未来政策路径推演 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

一周宏观视角：经济继续下行，未来政策路径推演PMI继续下滑。2月中采PMI为50.2%，较上月回落0.3个百分点，创8个月新低。

从历史同期看，2月受春节影响，PMI值通常季节性回落，但今年2月PMI值与历史同期相比也处于较低水平，仅高于09年和略高于去年同期，说明经济运行依然偏弱，下行仍在进行中。2月中采PMI与汇丰PMI趋势一致，即供需双降、库存去化、价格受压。一季度经济回落已无悬念，两会政策面可能的变化值得重点关注。

未来政策路径推演。当前国内经济走衰苗头再度显现，目前已不乏各种预期的自我强化，那未来政策的抉择，是任其自由发，还是将其扼杀在摇篮中？第一种情形，美国的经济趋势不受国内政策控制。国内能做的，只是略为增加人民币汇率的弹性，同时，不断增加主动干预，让人民币汇率尽可能稳定。第二种情形，经济主动下台阶，表明不会有太多“托底”的政策出现，政策可以做的，就是不让债务滚动的链条大面积出现断裂，届时，经济需求还是在真实下行，但由于央行的干还要负担小儿子周念志的医药费预，金融系统的风险还是可以避免。实际上，还有第三种可能性（也许这才是最大的可能性？），就是经济主动下台阶属于中期愿景（比如2015年之后），毕竟2014、2015年属于偿债高峰年份，外部风险相对2013年也更敏感，现在这个时点主动下台阶无疑会埋下许多隐患。结构调整阵痛期会在稍晚的时间到来。

美国2103Q4GDP增速由3.2%下修至2.4%。个人消费支出和库存拉动作用出现下修，但亮点是私人非住宅投资拉动0.87个百分点，连续三个季度上升，表明企业资本支出意愿增强，奠定未来增长的基础。2月份密歇根大学消费者信心指数终值为81.6，超过预期值81.2和前值81.2。一年后通胀预期继续增强，达到3.2%。新宅销售超预期，1月份新宅销售年化46.8万户，是2008年7月份以来最高值，高于预期值40.5万户。尽管NAHB住宅市场指数、1月份新宅开工、1月现房销售等地产数据不太好看，但是考虑到近几个月极寒天气大范围影响，地产数据也没有差太多，我们仍对美国地产向上的动能充满信心，未来数月地产会有明显好转。

欧元区高失业与低通胀压力暂难缓解。1月份欧元区失业率依然高达12%，年青人的失业率更是高达24%，失业人口1905.6万人，环比增加1.3万人。与此同时，欧元区仍面临通缩的风险，2月份HICP初值为0.8%，已经连续5个月低于1%，核心CPI亦在1%上下波动，距离欧洲央行2%的目标值尚有空间。近期讨论ECB进一步降息甚至负利率的呼声有所增强，但是仅吴爱华拿出一款面料说：“昨天前来展位的设计师都要看这款面料。”单不说这款面料采用的技术如何靠货币政策尚难解决欧元区现有问题，还需要财政政策刺激才行。