中信建投消费分析的基本逻辑收入决定一切源泉

中信建投：消费分析的基本逻辑 收入决定一切 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点市场对2010年的消费增长存在着重大的分歧，不独是对刺激政策的执行力，更是对收入形成过程的不同理解。

市场对消费的判断，概括起来就是要找到两点。第一，从时间上看，消费增长能够持续多久；第二，从空间上看，消费品的总量是如何变化的，消费的结构是如何演化的，消费波动的标志性信号是什么。

消费函数的形式为C=F（I，A，F）。即期收入、即期资产与预期收入的形成过程决定着消费的节奏与结构。

从时间上看，消费又可以分为即期、中期和远期消费，不同时期的消费具有不同的驱动力。

受到欧债危机和美联储货币政策的交替影响流动性释放导致的通胀及其预期改变了当前购买力而促进了即期的消费。

工业化后期的储蓄存量与政策补贴决定了消费的中期增长，即期与中期消费的增长主要由真实的存量收入决定的。

在远期的消费增长中，城市化下移对财富的创造是其中最重要的力量，消费信贷提高了居民的虚拟收入，政府的制度变革减弱了居民对未来消费的担心。

2009年消费由政策刺激、流动性释放与内生增长综合驱动。

消费品零售总额真实增长17%，流动性释放解释1%，居民真实收入增长解释10%，内生增长解释6%。

2010—2012年消费品零售总额名义增长率平均为18.5%,私人消费率从36%增长到38%，汽车销售量年均增长17%，家电销售产值同比增长13.8%,住宅销售年均增长17%。

消费分析的基本逻辑：收入决定一切——城市化下移催化消费内生增长之一