广证恒生超预期通胀压力不大DG

定向调控:激活力 补短板 强实体广证恒生：PPI超预期 通胀压力不大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国10月CPI同比2.1%，前值1.9%；环比-0.1%，前值0.7%。PPI同比1.2%，前值0.1%。

核心观点：

10月CPI上涨、PPI超预期，符合我们对物价走势的判断。CPI中食品虽环跌，但低基数助同比大涨，非食品中油价上涨；上游生产资料价格大涨致PPI超预期；上游原材料向消费品价格的传导减弱，低基数效应降低，年内通胀压力不大。焦煤、焦炭供需依旧紧张，政策面抑制价格过快上涨，短期预计高位震荡。

点评：

1、食品价格环跌，低基数致同比大涨，CPI上行。节后食品价格环比下降1.0%。生猪存栏量自3月以来抬升3%左右，猪价处于小周期中的下降区间，10月环降2.8%，其他食品分项环比增速亦均有下滑。但10月菜价面对去年同期环比-5.6%的低基数，同比大涨13%，是CPI上行的主因。国内成品油价格上调，汽柴油环比分别上涨4.9%和5.4%。基数和季节性因素是10月CPI上行的主要逻辑。

2、上游原材料价格大涨，PPI超预期。去产能和基建投资需求拉动原材料价格大涨，生产资料同比上涨1.6%，拉动PPI超预期上行。具体来看，煤炭开采和洗选业、黑色、有色金属压延加工价格同比分别上涨15.4%、13.1%和3.7%，涨幅分别扩大11.3、3.0和2.5个百分点。

生活资料受基数影响同比增0.1%，环比未现涨跌。原材料价格上升拉动PPI超预期上涨。

3、上游生产资料对消费品的传导性减弱，年内通胀无忧。11月煤、钢价格继续上涨，上旬已分别录得5.35%和12.05%的涨幅，下游需求拉动和上游去产能的逻辑将继续支撑PPI上行。

通过对PPI产业链传导的分析，我们发现自2014年7月起，PPI生产资料对生活资料传导的滞后性由2个月扩大至4个月，同时相关性也在逐渐减弱。本轮上游工业品价格的改善自去年10月份开始启动，下游生活资料价格跌幅也在4个月后开始收窄，但两者相关性已大幅减弱。今年冬天较为寒冷，预计菜价、能源价格继续上涨，年内CPI仍有上行空间。

但低基数效应减弱、PPI对CPI传导性降低，年内通胀无忧。

4、焦煤、焦炭供需依然紧张，预计价格短期高位震荡。焦煤供应持续偏紧，使焦炭产能释放缓慢，钢企生产较稳定，冬季有补库需求。9月，我国炼焦煤供需缺口拉大至543.75万吨，占月平均产量的13.24%；焦炭产量释放速度下行，环比增速0.41%，较8月的4.88%大幅下降；钢厂高炉开工率维持在78%左右，而焦炭库存可用天数降至历史低位，历史数据显示钢企在年底前后均会进行一轮补库，焦煤、焦炭供需关系依然紧张。今日三大交易所分别采取措施提高交易成本，意在防止大宗期货价格过快上涨，预计焦煤、焦炭价格维持高位震荡。